20180315-东北证券-1_2月宏观经济数据点评及债市分析_地产支撑投资大增_工业增长恐遇红灯_9页_772kb

2018年1~2月宏观经济数据点评及债市分析总结

核心内容概述

2018年1~2月宏观经济数据显示，经济开局强劲，但部分行业增长面临压力，债市未来走势将更多依赖基本面变化。

主要观点

1. 投资数据表现

• 固定资产投资：1~2月累计同比增长 7.9%，超出市场预期。
  • 房地产投资：增长显著，累计同比增长 9.9%，较去年提升2.9个百分点。
    • 原因包括：年初投资增速惯性、保障房及租赁房政策支持、棚改资金（PSL）注入。
  • 制造业投资：增长疲软，累计同比增长 4.3%，较上月下降0.5个百分点。
    • 制造业各行业普遍下行，部分行业如汽车制造、金属制品下行明显。
    • PPI下降、春节停产及基数效应是主要拖累因素。
  • 基建投资：增速相对疲软，不含电力的基建累计同比为 16.1%，较去年下降2.9个百分点。
    • 财政支持力度不足、春节停工、去年基数较高是主要原因。

2. 消费数据表现

• 社会消费品零售总额：1~2月累计同比增长 9.7%，较去年全年下降0.5个百分点。
  • 汽车消费：成为主要拉动因素，累计同比增长 9.7%，较去年增长3.1个百分点。
  • 其他行业：石油及制品增速为 9.1%，建筑装潢材料增速下降2.5个百分点，显示地产相关消费疲软。
  • 春节效应：家电音像、日用品等消费增速有所提升，但后期随着优惠取消和春节影响消退，消费将面临下行压力。

3. 工业生产表现

• 规模以上工业增加值：1~2月累计同比增长 7.2%，较去年提升0.6个百分点。
  • 中游行业：表现相对较好，如有色冶炼增长2.9个百分点，电力、热力供应增长5.3个百分点，可能与天气寒冷有关。
  • 下游行业：分化明显，汽车制造和金属制品增速下滑。
  • 发电量：1~2月累计同比增长 11.00%，较去年提升5.3个百分点，主要受益于清洁能源和供暖需求。
  • 工业增加值趋势：预计二季度难以持续，主要受天气、PPI下行、贸易战等因素影响。

4. 债市展望

• 债市因素回归基本面：尽管开年经济数据超预期，但长期基本面存在下行倾向。
• 主要风险因素：
  • 房地产销售和新开工面积减少，地产投资增长压力大。
  • 财政支持力度不足，基建增速疲软。
  • 贸易战及汇率波动可能影响出口，进而拖累制造业。

关键信息

图表引用

• 图1：固定资产投资增速
• 图2：工业价格回升领先于制造业投资增速
• 图3：工业企业利润增速仍处在高位
• 图4：房地产投资滞后销售半年
• 图5：商品房销售面积下降，库存持续负增长
• 图6：土地购置面积下降与新开工面积增长
• 图7：房地产开发资金来源分化
• 图8：财政收入及支出累计同比变动情况
• 图9：主要下游产品零售额同比增速
• 图10：工业增加值与发电量
• 图11：下游行业工业增加值
• 图12：中上游行业工业增加值

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，曾任职申万宏源证券高级宏观分析师。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券研究所研究员，北京大学数学系硕士。

风险提示

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