12月宏观经济数据点评及债市分析：近7年经济首提速，制造业回暖超预期-20180119-东北证券-10页

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告为2018年1月19日发布的宏观经济数据点评及债市分析，重点围绕2017年12月的GDP、固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等数据展开分析，并结合市场背景与政策影响，对2018年一季度的债市走势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 经济增速首次提速，制造业回暖显著

• GDP增长：2017年全年GDP同比增长6.9%，为近7年来的首次提速，四季度增速为6.8%，与预期相符。
• 固定资产投资：全年固定资产投资累计同比增长7.2%，与1~11月增速持平，符合预测。制造业投资同比增长4.8%，超出预期，显示下游产业对制造业的拉动作用增强。
• 制造业回暖：12月制造业投资增速较上月提高0.7个百分点，10个分项行业增速提升，高技术制造业表现尤为突出。PPI处于高位，为制造业复苏提供支撑。
• 房地产投资疲软：12月房地产投资同比增长7.0%，为近11年最低值，与销售出现背离，主要受限购政策及限贷影响，投资意愿较低。
• 基建投资回落：12月基建投资同比增长13.9%，较1~11月下降1.97个百分点，全年最低。财政赤字扩大及贷款受限是主因。

2. 社会消费品零售总额增速放缓，汽车消费拖累明显

• 社零增速：12月社会消费品零售总额同比增长9.4%，较11月下降0.8个百分点，与预期一致。全年累计增速为10.2%，较1~11月略有下降。
• 汽车消费下滑：12月汽车零售同比增长2.2%，连续三个月下降，创近一年新低，主要受购置税优惠取消影响。
• 石油及制品消费增长：受油价上涨影响，石油及制品零售额同比增速达10.6%，微涨0.2个百分点。
• 地产相关消费疲软：建筑装潢材料累计同比增速下降2.5个百分点，显示房地产低迷对相关消费的拖累。
• “双十一”提前消费影响：家电音像、日用品等消费增速下降，但整体趋势符合预期。

3. 工业生产超预期增长，原材料产量回升

• 工业增加值：12月规模以上工业增加值同比增长6.2%，较11月上升0.1个百分点，超预期增长。
• 制造业增速略降：制造业增加值同比增速为6.5%，较11月下降0.3个百分点，与投资增速出现背离，可能与去年基数较高及冬季限产有关。
• 中游行业增长明显：化学原料、黑色冶炼、有色冶炼等行业增速提升，显示中游制造业回暖。
• 下游行业分化：金属制品、铁路、汽车等行业增加值增长，而计算机、专用设备等增速放缓。
• 采矿业小幅下滑：12月采矿业工业增加值同比下降0.9%，跌幅收窄。
• 电力、燃气及水生产增长：12月电力、燃气及水的生产和供应业同比增长8.2%，发电量同比上涨6.0%，主要受冬季供暖需求增加影响。

4. 债市展望：资金面平稳，经济与监管因素影响较大

• 资金面：央行通过定向降准和公开市场操作释放流动性，春节前资金面相对平稳。
• 经济韧性：全年经济增速首次提速，12月CPI上涨，显示通胀有回暖迹象。
• 监管影响：开年三周内监管文件密集出台，监管力度增强，对债市形成压力。
• 债市判断：一季度债市受基本面韧性及监管影响，难以乐观，仅存在操作性机会。

关键数据图表

• 图1：固定资产投资增速
• 图2：工业价格回升领先于制造业投资增速
• 图3：工业企业利润增速仍处在高位
• 图4：房地产投资滞后销售半年
• 图5：商品房销售面积下降，库存持续负增长
• 图6：土地购置面积下降与新开工面积增长
• 图7：房地产开发资金来源分化
• 图8：财政收入及支出增速整体呈下滑趋势
• 图9：主要下游产品零售额同比增速
• 图10：工业增加值与发电量
• 图11：下游行业工业增加值
• 图12：中上游行业工业增加值

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

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总结

2017年12月经济数据整体显示经济复苏迹象，特别是制造业回暖明显，而房地产与基建投资仍相对疲软。消费端增速放缓，汽车消费受政策影响显著下滑。工业生产超预期增长，原材料产量回升，电力生产需求增加。债市方面，受经济韧性及监管影响，2018年一季度难言乐观，仅存在操作性机会。