20230225-东吴证券-百畅转债_沼气发电行业龙头企业_13页_794kb

百畅转债详细总结

1. 转债基本信息

• 转债名称：百畅转债（123175.SZ）
• 正股名称：百川畅银（300614.SZ）
• 发行规模：4.20亿元
• 存续期：2023年02月22日至2029年02月21日
• 主体评级/债项评级：A+/A+
• 转股价：28.32元/股
• 转股期：2023年08月28日至2029年02月21日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.80%、2.50%、2.80%
• 到期赎回价格：票面面值的112%（含最后一期利息）
• 债底估值：70.54元
• YTM：2.87%
• 转换平价：103.6元
• 平价溢价率：-3.54%
• 总股本稀释率：8.46%
• 流通盘稀释率：14.28%
• 债底保护性：一般

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：117.66~131.34元
• 预计转股溢价率：约20%
• 预计中签率：0.0013%
• 优先配售比例：预计为67.87%
• 可比标的参考：
  • 正川转债（转换平价53.84元，评级A+，规模4.05亿元）
  • 乐歌转债（转换平价37.12元，评级A+，规模1.42亿元）
  • 华体转债（转换平价35.71元，评级A+，规模2.09亿元）
• 近期上市参考：
  • 睿创转债（上市日转换平价119.86元，转股溢价率20.71%）
  • 声迅转债（上市日转换平价109.07元，转股溢价率44.22%）
  • 恒锋转债（上市日转换平价109.10元，转股溢价率44.18%）
• 实证模型预测：
  • 基于环保行业平均转股溢价率12.78%及中债企业债到期收益率9.16%，预计上市首日转股溢价率约为17.52%
  • 综合分析，预计转股溢价率在20%左右，对应上市价格在117.66~131.34元之间
• 建议：积极申购

3. 正股基本面分析

3.1 财务数据分析

• 主营业务：垃圾填埋气治理项目的投资、建设与运营
• 行业地位：国内第三方垃圾填埋气治理的主要服务商之一
• 项目分布：已开发90多个填埋气发电项目，覆盖20多个省份
• 财务表现：
  • 2017-2021年营收复合增速：21.71%
  • 2021年营收：4.99亿元，同比减少3.74%
  • 2021年归母净利润：1.09亿元，同比减少12.70%
• 毛利率与净利率：
  • 销售净利率：25.45%~21.61%
  • 销售毛利率：45.76%~41.03%
• 费用率分析：
  • 管理费用率：稳定，占营收比例14.95%~18.32%
  • 财务费用率：波动较大，2020年因融资租赁费用摊销较高
  • 销售费用率：基本为零，因电网全额收购上网电量

3.2 公司亮点

• 行业背景：沼气发电行业具备较大的发展空间，全国卫生填埋场数量及处理能力持续增长
• 技术优势：拥有31项专利，核心技术集中在沼气收集效率和发电效率提升
• 市场定位：专注于中小型城市、县城垃圾填埋场，积累丰富的运营经验
• 项目数量与规模：截至2022年6月30日，投产运营107个项目，装机容量192.48MW，行业排名靠前
• 政策支持：受益于《可再生能源法》及电网全额收购政策，下游需求稳定

4. 风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间，正股价格可能波动
• 上市时点不确定性：可能带来机会成本
• 违约风险：公司信用评级为A+，存在一定违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险：可能影响转债收益

5. 其他信息

• 分析师：李勇、陈伯铭
• 执业证书：S0600519040001、S0600523020002
• 联系方式：李勇，010-66573671，liyong@dwzq.com.cn；陈伯铭，chenbm@dwzq.com.cn
• 免责声明：本报告仅限客户使用，不构成投资建议，公司不承担由此产生的责任

6. 总结

百畅转债作为沼气发电行业的龙头企业发行，具有一定的行业地位和技术优势，但债底保护性一般。预计其上市首日价格在117.66~131.34元之间，转股溢价率约20%。公司营收和净利润虽在2021年出现小幅下降，但整体仍保持稳定增长，且受益于政策支持和行业前景。尽管存在一定的风险，但鉴于其行业地位和可比转债表现，建议投资者积极申购。