20230225-东吴证券-爱玛转债_电动自行车行业龙头企业_13页_692kb

爱玛转债分析总结

核心内容概览

爱玛转债（113666.SH）于2023年2月23日开始网上申购，发行规模为20.00亿元，用于丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）和爱玛科技集团股份有限公司营销网络升级项目。该转债存续期为6年，主体评级和债项评级均为AA，票面利率第一年至第六年分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%，到期赎回价格为110%的票面面值。当前债底估值为89.69元，YTM为2.41%，债底保护一般。

主要观点

• 转股溢价率预测：根据可比标的及实证模型，预计爱玛转债上市首日转股溢价率约为28%，对应上市价格区间为120.81~134.45元。
• 申购建议：建议积极申购，预计中签率为0.0050%，原股东优先配售比例为74.46%。
• 公司基本面：爱玛科技是电动两轮车行业的龙头企业，营收和净利润持续增长，2017-2021年营收复合增速为18.56%，归母净利润复合增速为26.08%。公司主要营收来自电动自行车和电动两轮摩托车，占比稳定在91%以上。
• 财务表现：公司销售净利率和毛利率波动上升，销售费用率和管理费用率持续下降，费用管控能力较强。
• 产品创新与研发：公司注重产品创新，拥有大量专利，智能化和功能化研发项目进展顺利，涵盖整车与零部件多个方面。
• 渠道建设：公司持续加强渠道建设，经销商数量和销量保持增长，市场占有率领先。

关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2023年2月23日
• 发行规模：20.00亿元
• 募集资金用途：
  • 丽水爱玛车业科技有限公司新能源智慧出行项目（一期）：15亿元
  • 营销网络升级项目：5亿元
• 转股期：2023年9月1日至2029年2月22日
• 转股价：61.29元/股
• 债底估值：89.69元
• YTM：2.41%
• 债底保护：一般
• 转换平价：99.64元
• 平价溢价率：0.36%
• 总股本稀释率：5.37%
• 流通盘稀释率：18.25%

投资申购建议

• 上市价格预测：基于不同转股溢价率，预计上市价格在120.81~134.45元之间。
• 中签率预测：0.0050%
• 优先配售比例：74.46%
• 可比转债：
  • 贵轮转债：转换平价108.48元，评级AA，发行规模18亿元
  • 精工转债：转换平价83.47元，评级AA，发行规模20亿元
  • 麒麟转债：转换平价102.88元，评级AA，发行规模21.99亿元
• 实证模型：基于历史数据构建模型，预测上市首日转股溢价率为25.45%，综合考虑后预计为28%。

正股基本面分析

• 行业地位：电动两轮车行业龙头企业，产品线丰富，市场占有率领先。
• 营收与利润：
  • 2017-2021年营收复合增速18.56%，2021年营收153.99亿元
  • 归母净利润复合增速26.08%，2021年归母净利润6.64亿元
• 财务指标：
  • 销售净利率：3.38%~4.34%
  • 销售毛利率：11.42%~13.68%
  • 销售费用率和管理费用率下降，费用管控能力增强
• 产品结构：
  • 电动自行车和电动两轮摩托车占比91%以上
  • 2019年《新国标》实施后，电动两轮摩托车需求上升，公司相应调整产品结构
• 研发投入：
  • 截至2022年6月30日，公司拥有专利超过1000项，其中外观设计898项
  • 研发项目涵盖智能化、功能化、动力性能提升等多个方向

渠道与市场拓展

• 渠道建设：公司持续下沉渠道，加强城市社区和乡镇网点建设，经销商数量超2000家
• 营销策略：线上线下结合，提升门店运营效能，实施全渠道营销数智化升级
• 销量与市占率：2018-2020年电动自行车销量持续增长，市占率稳步提升

风险提示

• 正股波动风险
• 上市时点不确定带来的机会成本
• 违约风险
• 转股溢价率主动压缩风险

其他信息

• 相关研究：
  • 《商业银行《征求意见稿》实施，城投债、产业债及二级资本债是否迎来机会？》（2023-02-24）
  • 《2023年度策略可转债篇——不拒细壤，能就其高》（2023-02-21）
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