京东方液晶面板及未来战略总结
核心内容
京东方（BOE）作为全球领先的液晶面板制造商，凭借多年积累，已在全球多个市场占据领先地位，并积极布局柔性OLED和智慧系统、健康服务等新兴领域，以引领显示产业和物联网时代的发展。
主要观点
- 液晶面板领先地位凸显：公司已在全球TV、平板、笔记本和显示器四大领域的出货量位居全球首位，且在智能手机液晶面板市场占据第一的位置。随着产业向中国大陆转移，公司凭借完善的产线布局和合理的产品结构，持续盈利可期。
- 柔性OLED有望打破韩国垄断：公司已建成并量产多条柔性OLED产线，未来三年内将形成144k的月产能，有望成为全球第二大柔性OLED供应商。柔性OLED凭借轻薄、可弯曲等优势，将成为智能手机的主流方向。
- 前瞻性布局引领长期发展：公司提出“8425战略”，即推广8K、普及4K、替代2K、用好5G，推动超高清市场发展。同时，公司积极拓展智慧系统和健康服务事业群，朝向“软硬融合、应用整合、服务化转型”的方向发展，有望在物联网、5G和人工智能等新兴技术成熟后获得快速发展机遇。
关键信息
产线布局
- 公司拥有13条产线，包括7条低世代线（6代线及以下）和6条高世代线（6代线以上）。
- 合肥10.5代线（全球最高世代线）已于2018年1月投产，预计2018年3月正式量产，主要生产65、75寸大尺寸TV面板。
- 成都6代线（柔性OLED）已于2017年12月量产，重庆6代线计划于2020年投产，绵阳6代线计划于2019年投产，三线合计月产能达144k，有望成为全球第二大柔性OLED供应商。
财务预测
- 2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.22元、0.30元和0.39元。
- 2018年给予25倍PE估值，对应目标价7.50元，首次给予买入评级。
- 营收预计持续增长，2017-2019年增速分别为34.0%、28.0%和23.0%，综合毛利率稳定在26%左右。
业务拓展
- 显示器件：占公司营收90%以上，未来将继续受益于大尺寸化和高清化趋势。
- 智慧系统：聚焦物联网和人工智能，发展智造服务、智慧零售、智慧车联、智慧能源四大业务。
- 健康服务：布局移动健康、数字医院、再生医学等，形成新的增长点。
风险提示
- 液晶面板价格波动风险：若市场供过于求，可能对业绩产生负面影响。
- 柔性OLED新产品拓展不达预期：若柔性OLED市场拓展速度低于预期，可能影响公司盈利增长。
图表目录
- 图1：京东方发展历程
- 图2：公司产线布局情况
- 图3：京东方出货量（不含手机）位居全球首位
- 图4：京东方出货面积（不含手机）位居全球前列
- 图5：京东方智能手机面板出货量排名前列
- 图6：公司营业收入持续增长
- 图7：2017年H1公司归母净利润大幅增长
- 图8：公司单季扣非净利润情况
- 图9：面板价格趋向稳定
- 图10：未来每年新增产能有限
- 图11：TV面板大尺寸化推动需求稳步增长
- 图12：京东方“8425”计划推动超高清市场发展
- 图13：京东方前瞻性布局DSH三大事业群
- 图14：液晶产业技术发展脉络
- 图15：中国大陆面板市占率增加趋势明显
- 图16：大陆面板企业数量位居全球第一
- 图17：大尺寸面板占比持续提升
- 图18：超高清在超大尺寸电视市场具备应用前景
- 图19：60寸以上电视面板超高清化趋势
- 图20：京东方全国产线布局
- 图21：京东方LCD新增产能将逐步释放
- 图22：早期产线陆续折旧完毕贡献利润
- 图23：国内智能手机出货量占全球三分之一
- 图24：2017年底国内全面屏快速发展
- 图25：iPhoneX搭载柔性OLED全面屏
- 图26：全球智能手机OLED屏市场规模将迅速扩大
- 图27：OLED比LCD的性能更加优异
- 图28：柔性OLED季度出货量将超越刚性OLED
- 图29：屏下指纹识别需要搭配OLED屏幕
- 图30：vivo发布全球首款量产屏下指纹手机
- 图31：京东方柔性OLED产能布局
- 图32：各国OLED产能占比预测
- 图33：中韩小尺寸OLED产线布局和规划
- 图34：全球联网设备增长迅猛
- 图35：京东方智慧系统事业初成规模
- 图36：京东方规划在多个城市打造创客工坊
- 图37：京东方搭建依托于电子价签的物联网零售平台
- 图38：京东方智能电网示意图
- 图39：京东方打造移动健康生态
- 图40：可比公司估值情况
投资建议
- 京东方未来三年的盈利增长主要依赖于显示面板业务的持续扩张及柔性OLED市场的突破。
- 公司在2018年获得买入评级，目标价为7.50元，主要基于其25倍PE估值。
附录：财务数据概览
营收与利润预测
| 年份 |
营收（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
| 2017E |
92.32 |
34.0% |
7.61 |
304.2% |
| 2018E |
118.17 |
28.0% |
10.32 |
35.7% |
| 2019E |
145.39 |
23.0% |
13.43 |
30.1% |
毛利率与净利率
| 年份 |
综合毛利率 |
净利率 |
| 2017E |
26.1% |
8.2% |
| 2018E |
26.0% |
8.7% |
| 2019E |
26.0% |
9.2% |
市盈率与市净率
| 年份 |
市盈率（倍） |
市净率（倍） |
| 2017E |
24.9 |
2.2 |
| 2018E |
18.3 |
2.1 |
| 2019E |
14.1 |
1.9 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
38,867 |
58,153 |
54,354 |
64,991 |
79,965 |
| 流动资产合计 |
63,757 |
91,042 |
89,153 |
107,822 |
130,169 |
| 非流动资产合计 |
88,836 |
114,093 |
130,212 |
155,931 |
174,119 |
| 资产总计 |
152,593 |
205,135 |
219,364 |
263,752 |
304,287 |
| 负债合计 |
74,242 |
113,119 |
121,158 |
158,328 |
189,667 |
| 股东权益合计 |
78,351 |
92,016 |
98,206 |
105,424 |
114,620 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
10,493 |
10,073 |
17,376 |
31,074 |
41,016 |
| 投资活动现金流 |
-19,594 |
-24,495 |
-27,879 |
-42,431 |
-40,518 |
| 筹资活动现金流 |
8,129 |
26,141 |
6,703 |
21,995 |
14,475 |
| 现金净增加额 |
-322 |
13,172 |
-3,799 |
10,637 |
14,973 |
可比公司估值情况
| 公司 |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 深天马A |
55.24 |
38.95 |
24.24 |
16.85 |
| 欧菲科技 |
76.02 |
52.22 |
30.10 |
17.82 |
| 蓝思科技 |
53.74 |
30.10 |
18.88 |
13.74 |
| 精测电子 |
106.14 |
64.05 |
41.40 |
29.33 |
| 三利谱 |
64.78 |
55.68 |
31.55 |
20.32 |
总结
京东方凭借在液晶面板领域的深厚积累，已在全球市场占据领先地位，并通过前瞻性布局柔性OLED和智慧系统、健康服务等新兴业务，积极应对未来市场变化。公司未来三年的盈利预测显示，随着高世代产线产能释放和柔性OLED市场拓展，公司有望实现持续增长。然而，液晶面板价格波动和柔性OLED市场拓展不及预期仍是潜在风险。
