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CXO行业2021年报及2022一季报总结

核心内容概览

本报告分析了2021年及2022年第一季度CXO行业整体表现，指出行业整体呈现高增长态势，本土CXO龙头具备更强的成长性和估值性价比，推荐买入或增持。

主要观点

• 股价与估值：本土CXO龙头估值回落至2019年初水平，性价比凸显。海外CXO板块涨幅低于本土，本土龙头成长性更优。
• 需求与供给：在手订单增速显著，药明康德、凯莱英等公司订单增长超60%，支撑收入高增长。2022-2023年资本开支持续增加，产能供给加速。
• 经营与运营：运营效率提升趋势明显，固定资产周转率、存货周转率等指标改善，部分公司人效持续提升。2022Q1业绩超预期，毛利率和净利率同比提升。
• 盈利能力：大订单推动下，盈利能力显著增强。部分公司因新业务拓展及产能投放，毛利率略有下降，但预计后续将回升。
• 投资建议：推荐买入或增持成长型和弹性型CXO企业，如药明康德、凯莱英、康龙化成、和元生物等。

关键信息

股价表现

• 2021年至今，CXO板块涨幅分化明显，美迪西涨幅最大（145%），泰格医药、凯莱英等表现较好，药明生物、药明康德等则有所回调。
• 海外CXO板块整体表现弱于本土，IQVIA、ICON等涨幅较低。

在手订单与收入增长

• 2022Q1，CXO行业收入达到84.74亿元，YOY增长71.18%。扣除新冠收入后，增长仍强劲（YOY 40.72%）。
• 药明康德、凯莱英等公司订单增长超60%，支撑收入高增长。
• 2022年Q1，公司新签订单超10亿，YOY增长65%。

资本开支与产能扩张

• 2020-2021年CXO公司大幅扩张人员，2022-2023年资本开支继续增加，产能释放加速。
• 2022Q1资本开支达6.73亿元，创历史新高，显示公司持续扩张态势。

盈利能力分析

• 2022Q1毛利率和净利率均有所提升，部分公司因大订单执行和规模化效应，盈利能力显著增强。
• 部分公司因新业务拓展及产能投放，毛利率有所下降，但预计后续将回升。
• 经营活动现金流表现良好，显示较强的经营质量。

业务结构与新业务拓展

• 业务结构持续优化，CDMO收入占比提升，新业务如CGT、多肽等进入放量阶段。
• 公司通过收购增强非人灵长类实验模型储备，保障原材料供应及成本控制。

投资建议

• 买成长：推荐药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业等，受益于大订单及新兴业务高增长。
• 买弹性：推荐康龙化成、昭衍新药、美迪西、和元生物等，受益于业务进入兑现期。
• 买行业：推荐泰格医药、和元生物、博腾股份等，受益于行业整体高景气。
• 买窗口：推荐药石科技、方达控股等，受益于新产能投入期。

风险提示

• 国内药审政策波动性风险
• 新签订单不及预期风险
• 新业务整合不及预期风险
• 汇兑风险
• 产能释放不及预期风险
• 新业务大幅投入下盈利能力下降风险

财务指标与盈利预测

总结

2022年CXO行业整体保持高增长，本土龙头在估值和成长性上表现更优。订单增速快，产能加速释放，运营效率提升趋势明显，盈利能力增强。投资建议分为成长型、弹性型、行业型及窗口型，分别推荐不同公司。风险提示包括政策波动、订单不及预期、新业务整合、汇兑风险及产能释放不及预期等。