20241101-招银国际-联影医疗-688271.SH-Anticipating_a_rapid_rebound_in_domestic_business_6页_1mb

联影医疗 (688271CH) 公司报告摘要

核心内容概述:

联影医疗九个月合收入同比下降64%至695.4亿元人民币，第三季度收入同比降幅收窄至160亿元。主要由于国内医疗设备市场环境趋严及医院更新项目延期。

尽管面临短期挑战，公司维持研发支出，积极拓展国际市场，这影响了第三季度的盈利能力。

预计随着设备更新项目推进加速，2025年营收与净利润率有望显著改善。

海外业务增长强劲:

九个月海外收入同比增长365%至140.4亿元，占总收入202%（增长635个百分点）。北美、亚太及新兴市场表现突出。

公司持续提升海外本地化和服务能力，将增强全球竞争力，应对地缘风险，维持国际高速增长。

服务收入增长可持续:

维护服务收入同比增长273%至96.7亿元，占总收入139%（增长37个百分点）。全球安装基数量超过31,000台。

然而，相较GE Healthcare和Philips等国际巨头，服务收入贡献仍较低。随着安装基数扩大和服务网络完善，服务收入将延续快速增长，增强公司抗周期能力。

国内业务复苏潜力:

医疗设备更新项目于10月初启动，部分因政策不确定性而停滞的采购已重启。这将为四季度及2025年国内业务复苏奠定基础。

但由于行业监管严格，采购周期延长，安装及收入确认时间相对较长，这轮复苏的影响主要将于2025年开始体现。

投资评级与目标价:

维持“买入”评级。基于持续国产替代及全球竞争力提升带来的长期增长潜力乐观。

调整2024-2026年终端增长率由30%上修至40%。

基于9年DCF模型，调整目标价至人民币16,281元（原12,583元），同比增长33.3%。

财务亮点与挑战:

• **财务风险：**营收下滑、利润率大幅下降、海外扩张拉低短期利润。
• **增长动力：**海外业务爆发式增长、服务收入贡献提升、国内更新项目启动。
• **主要挑战：**国内市场环境竞争激烈、妥规政策影响、全球化风险。
• **估值模型：**DCF预测上调、目标价上升，反映未来增长预期增强。