深度报告-20240319-天风证券-爱美客-300896.SZ-复苏时代强者恒强_看好龙头平台化思路延续兑现_39页_2mb

爱美客（300896）详细总结

核心内容

爱美客作为国内医美行业龙头，受益于行业复苏及产品矩阵的持续扩展，具备强劲的增长潜力。医美行业虽经历短期供需波动，但整体仍处快速成长期，未来增长空间广阔。公司凭借自研能力、产品合规化及强大的营销能力，不断巩固龙头地位，持续布局多个高潜赛道。

主要观点

1. 医美行业复苏

   • 需求端：2022年受疫情影响，医美需求阶段性放缓，但2023年以来随着客流恢复及经济复苏，行业呈现回暖趋势，预计后续将进入供需两旺阶段。
   • 供给端：行业进入盈利恢复期，监管趋严及疫情推动下，尾部机构加速出清，市场向合规头部集中，爱美客等龙头表现更优。

2. 产品端增长潜力

   • 注射类产品：玻尿酸、肉毒毒素等占据主导地位，市场增长稳定。
   • 再生产品：作为新兴蓝海，增长迅速，市场容量有望持续扩大。
   • 胶原蛋白：前景广阔，未来依赖技术突破实现市场渗透。
   • 光电产品：非手术类医美占比提升，市场潜力大。
   • 体重管理：公司布局多条管线，预计未来将成新增长点。

3. 公司分析

   • 自研能力突出：公司产品均为自研，具备技术壁垒，产品管线丰富。
   • 矩阵化产品策略：通过系列化产品满足不同市场需求，如嗨体系列、双生天使针系列。
   • 市场份额领先：在透明质酸市场，公司已成为中国第二大、本土最大的皮肤填充剂供应商。

关键信息

医美行业现状

• 需求端：2022年受疫情影响，需求阶段性放缓；2023年客流恢复，行业回暖。
• 供给端：2022年行业承压，机构端进入存量竞争；2023年机构端复苏，产品端需求延续。
• 长期趋势：医美渗透率仍较低，市场未饱和；人均可支配收入及中产比例提升，将推动市场持续扩张。

品类赛道分析

• 透明质酸：市场成熟，竞争充分，规模领先，国货品牌市占率逐步提升。
• 肉毒毒素：审批严格，格局简单，未来产品多样化将推动市场增长。
• 再生产品：新兴蓝海，增长迅速，公司已布局两款产品，推动行业成长。
• 胶原蛋白：市场前景广阔，技术突破将加速其应用。
• 光电产品：公司引进射频及超声设备，具备市场教育基础，商业化潜力大。
• 体重管理：公司布局三管线，覆盖局部及全身、日制剂及周制剂，市场空间广阔。

公司分析

• 自研能力：公司产品均为自研，具备技术优势，研发投入逐年增长。
• 产品矩阵：通过系列化产品满足多维度需求，如嗨体系列、双生天使针系列。
• 市场份额：在透明质酸市场占据领先地位，2021年市占率已达21.3%。
• 营销能力：C端与B端并重，通过多元化营销手段提升产品影响力。

未来看点

• 肉毒毒素：公司代理产品有望2025年获批，预计将成为重要增长点。
• 宝尼达：已上市十余年，拟拓展颏部适应症，预计2024年获批，巩固高端市场。
• 麻膏：国内合规产品较少，公司布局利多卡因/丁卡因复合物，预计2025年后商业化。
• 体重管理：公司布局三管线，覆盖多场景，预计未来将成第二增长曲线。
• 光电产品：公司引进Density和LinearZ，具备市场教育基础及商业化潜力。

盈利预测

• 2023-2025年归母净利润：18.6/24.5/31.4亿元，同比增速分别为46.9%、32.2%、28.0%。
• 估值：截至2024年3月18日收盘价，对应2023-2025年PE分别为40X、30X、24X，目标价453.59元，向上空间31%。

风险提示

• 宏观经济波动
• 行业政策监管
• 市场竞争加剧
• 测算与实际差异
• 新品研发及注册进度不及预期
• 产品销售推广不及预期

财务数据与估值

产品管线布局

结论

爱美客凭借强大的自研能力、精准的市场定位及系列化产品策略，持续巩固其在医美行业的龙头地位。未来随着新产品的陆续上市及市场复苏，公司有望实现业绩的持续增长，进一步向百亿消费医疗公司迈进。