深度报告-20221130-财通证券-爱美客-300896.SZ-行稳致远_高壁垒筑造确定性成长_43页_5mb

爱美客公司研究报告总结

核心内容

爱美客是国内领先的医美针剂供应商，专注于玻尿酸填充剂、童颜针、肉毒毒素等产品，拥有七款产品获得Ⅲ类医疗器械注册证，市场地位稳固。公司自2004年成立以来，持续深耕医美行业，产品布局清晰，技术壁垒高，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 行业增长潜力大：中国医美市场正快速增长，预计2021-2030年复合增长率达14.5%，2026年有望突破7760万次治疗次数，渗透率持续提升。
2. 公司成长性强：2014-2021年，公司营收和归母净利润CAGR分别为52.6%和65.3%，业绩稳健增长，抗风险能力强。
3. 产品矩阵完善：公司产品覆盖多个细分市场，包括玻尿酸填充剂、面部埋植线、童颜针等，布局多维，形成三大增长曲线。
4. 渠道优势显著：公司直销与经销结合，布局超4400家医美机构，线上平台全轩课堂提升培训质量，深度绑定B端客户。
5. 盈利水平突出：2021年毛利率达93.7%，在行业中处于较高水平，盈利能力显著。

关键信息

• 产品布局：公司产品包括玻尿酸填充剂、面部埋植线、童颜针等，其中嗨体系列为公司主要营收来源，濡白天使为再生类产品，市场前景广阔。
• 市场表现：2022年前三季度营收14.89亿元，同比+46%；归母净利润9.92亿元，同比+40%。预计2022-2024年归母净利润分别为13.94亿元、20.50亿元、28.28亿元，EPS分别为6.4元、9.5元、13.1元，PE分别为74倍、50倍、37倍。
• 行业前景：医美行业持续增长，尤其是轻医美项目，如玻尿酸、童颜针、肉毒毒素等，具备高复购、高单价、高增长性，未来市场空间巨大。
• 竞争格局：国内医美市场由爱美客、华熙生物、昊海生科等企业主导，国际品牌仍占据一定市场份额，但国产品牌成长性显著。
• 监管影响：医美行业监管趋严，三类证成为产品上市必要条件，对产品合规性要求提升，利好具备资质优势的龙头企业。

财务指标

• 营收与净利润：2014年营收0.8亿元，2021年营收14.5亿元；2014年归母净利润0.3亿元，2021年归母净利润9.6亿元。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率达93.7%，净利率显著高于行业平均水平。
• 费用率：研发费用率保持较高水平，销售费用率适中，管理费用率稳定。

风险提示

• 疫情反复：可能对医美行业造成冲击。
• 市场竞争加剧：随着行业增长，竞争可能更加激烈。
• 赴港上市不及预期：可能影响公司融资及国际化进程。
• 产品研发风险：新产品开发存在不确定性。
• 行业政策变化：政策调整可能影响产品审批及市场准入。
• 产品质量控制与医疗事故：产品安全性和合规性至关重要。

盈利预测

图表摘要

• 图1：爱美客市场表现。
• 图2：公司已上市及在研产品。
• 图3：国内医美市场获批产品对比。
• 图4：公司发展历程。
• 图5：2014-2022Q3收入及增速。
• 图6：2014-2022Q3归母净利润及增速。
• 图7：2020-2021年溶液类注射产品收入占比。
• 图8：2015-2022H1各业务收入增长率。
• 图9：2014-2022H1收入分业务占比。
• 图10：股权结构。
• 图11：中国医美市场规模及增速。
• 图12：全球医美市场规模及增速。
• 图13：2014、2019、2020年各国医美渗透率。
• 图14：2020年各国每千人医美治疗次数。
• 图15：医美产业链布局。
• 图16：全球抗衰老市场规模。
• 图17：2020年中国医美用户注射针剂分布。
• 图18：中国透明质酸填充剂市场。
• 图19：2020年透明质酸填充剂市占率。
• 图20：2021年透明质酸填充剂市占率。
• 图21：童颜针作用机理。
• 图22：童颜针与玻尿酸代谢产物对比。
• 图23：美国再生类注射项目占比。
• 图24：全球PLLA项目市场规模。
• 图25：中国PLLA皮肤填充剂市场。
• 图26：中国肉毒毒素注射次数。
• 图27：中国肉毒毒素产品市场。
• 图28：2020年各国注射类医美项目占比。
• 图29：轻医美过渡作用。
• 图30：中国医美治疗次数。
• 图31：2021年城市医美渗透率。
• 图32：2020年医美消费者年龄占比。
• 图33：2020年医美消费者年龄渗透率。
• 图34：医美用户性别占比。
• 图35：2019年医美项目消费地点占比。
• 图36：爱美客产品应用示意图。
• 图37：爱美客已上市产品矩阵。
• 图38：2018-2021年收入结构。
• 图39：2021年各产品收入占比。
• 图40：嗨体作用机理。
• 图41：嗨体熊猫针注射部位示意图。
• 图42：消费者最想尝试或已经尝试的眼部医美项目。
• 图43：2022年3月新氧医美项目消费订单榜。
• 图44：球形结构降低刺激。
• 图45：均匀粒径降低肉芽肿风险。
• 图46：嗨体熊猫针及其竞品对比。
• 图47：国内主要公司三类医疗器械证数量。
• 图48：国内三类医疗器械证审批流程。
• 图49：爱美客研发机制。
• 图50：2014-2022Q3研发支出及研发费用率。
• 图51：2019-2021年研发人员数量及占比。
• 图52：公司销售网络遍布全国。
• 图53：2021年直销机构数量近2200家。
• 图54：2021年经销商数量达185家。
• 图55：2018-2021年直销经销收入情况。
• 图56：全轩课堂课程内容。
• 图57：全轩课堂专家课程示例。
• 图58：2014-2022Q3毛利率、净利率。
• 图59：2014-2022Q3各项费用率。
• 图60：2014-2022Q3存货、应收账款周转天数。
• 图61：2014-2022Q3经营活动净现金流量及增速。
• 图62：2016-2022Q3营收对比。
• 图63：2016-2022Q3归母净利润对比。
• 图64：2018-2021年直销经销收入情况。
• 图65：2018-2021年研发费用率。
• 图66：2018-2021年销售费用率。

表格摘要

• 表1：2021年以来医美行业监管政策。
• 表2：不同再生针剂类型对比。
• 表3：国内外童颜针产品对比。
• 表4：国内已获批肉毒毒素产品对比。
• 表5：国内待上市肉毒毒素产品对比。
• 表6：医疗美容行业分类项目。
• 表7：嗨体产品系列。
• 表8：嗨体及其竞品对比。
• 表9：濡白天使竞品分析。
• 表10：爱美客收入拆分。
• 表11：营业收入、归母净利润预测。
• 表12：可比公司估值。

总结

爱美客作为国内医美针剂龙头企业，具备资质、产品、渠道等多维优势，产品矩阵不断扩充，形成三大增长曲线。公司业绩稳健增长，盈利水平高，未来增长可期。行业监管趋严，有利于规范市场，提升行业门槛，爱美客凭借先发优势有望持续领先。风险因素包括疫情反复、市场竞争加剧、产品审批不确定性等，但整体来看，公司具备较强抗风险能力，投资建议为“增持”。