2020年食品饮料行业投资策略：立足格局找确定，把价值交给时间-20191210-申万宏源-56页_2mb

2020年食品饮料行业投资策略总结

核心内容概览

本报告聚焦2020年食品饮料行业的投资策略，分析白酒和大众品板块的市场表现、行业趋势、盈利情况及未来展望，旨在帮助投资者识别行业中的确定性机会与增长潜力。

白酒板块：确定性与结构性增长

1. 板块表现

• 涨幅领先：2019年年初以来，食品饮料板块涨幅居首，白酒表现优于大众品。
• 仍处超配状态：2019年第三季度，食品饮料板块重仓持股市值占比为16.29%，白酒板块为13.29%，配置系数分别为2.06和2.31，显示板块仍处于超配状态。

2. 行业趋势与盈利分析

• 高端酒表现最强：2019年前三季度，高端酒实现收入与利润双增长，净利率与毛利率均高于其他价格带，费用率下降显著。
• 次高端与中端分化加剧：次高端酒因市场竞争加剧，毛利率与净利率下降；中端酒因龙头古井贡酒份额提升，净利率有所改善。
• 茅台价格中枢长期向上：茅台出厂价与一批价长期保持增长，预计2020年渠道价格相对稳定，但终端价格涨幅将低于2019年。茅台具备长期提价能力，价格中枢将上移。
• 五粮液与国窖1573：五粮液通过第八代普五控量挺价，实现价格稳定增长；国窖1573通过控盘分利稳定价盘，预计2020年继续实现量价齐升。
• 洋河股份与古井贡酒：
  • 洋河2019年进行阶段性调整，预计2020年下半年出现拐点，2020年将通过新品梦6+提升渠道盈利能力和市场份额。
  • 古井贡酒受益于消费升级，产品结构持续升级，盈利能力显著增强，净利率增速远高于收入增速。

3. 未来展望

• 高端酒需求持续增长：预计未来5-10年高端酒需求年复合增速超10%，茅台仍将是核心驱动力。
• 次高端酒竞争加剧：未来三年次高端酒扩容增速预计维持在15%左右，头部品牌增速将高于行业整体。
• 茅台渠道改革：2020年为茅台渠道建设的关键年，直营与经销渠道更加平衡，有利于行业长期稳定发展。

大众品板块：围绕通胀主线，关注细分成长

1. 通胀驱动盈利

• CPI影响明显：历史上，CPI上行周期中，食品制造业盈利同步提升。2020年预计CPI水平将有所回落，但大众品仍受益于通胀改善。
• 成本压力缓解：2020年原料成本压力小于2019年，生鲜乳、大豆、白砂糖等价格趋于平稳，啤酒大麦成本压力减弱。

2. 产品结构升级

• 乳制品：伊利与蒙牛持续推进产品结构升级，提升单位均价，2019年液奶吨价提升显著。
• 调味品：海天味业、恒顺醋业等企业通过提价消化成本，酱油销量仍保持双位数增长，蚝油与复合调味品增速更快。

3. 渠道下沉与市场拓展

• 乳制品：伊利和蒙牛渠道下沉持续推进，村级网点数量增加，中线市场集中度提升。
• 调味品：渠道下沉效果显著，低线市场销量比重提升，餐饮需求旺盛，成为调味品增长的重要驱动力。

估值比较：外资话语权持续提高

• 外资持仓增加：外资在食品饮料板块的持仓比例持续上升，对板块影响力增强。
• 估值水平：食品饮料板块整体估值已高于2009年以来的均值，但高端酒仍具备较强估值支撑。

重点公司盈利预测

（注：具体盈利预测需参考报告中的详细表格）

总结与建议

1. 投资思路

• 白酒板块：坚持“抓两头，找确定”的策略，高端酒与大众酒是核心选择，关注茅台、五粮液、国窖1573等龙头企业的长期价值。
• 大众品板块：围绕通胀主线，关注调味品、乳制品等细分领域的结构性增长机会，尤其是具备提价能力与渠道下沉潜力的企业。

2. 风险提示

• 白酒行业：高端酒供需紧平衡，价格波动可能受短期投机因素影响。
• 大众品行业：原料价格波动可能对盈利产生影响，需关注成本控制能力与产品结构优化。

3. 结论

• 食品饮料板块整体表现优异，仍处于超配状态。
• 白酒行业具备长期增长潜力，高端酒仍是核心驱动力。
• 大众品行业受益于通胀改善与消费升级，细分领域成长性显著。

资料来源：Wind，申万宏源研究