食品饮料行业白酒2018年报＆19Q1总结：抓两头找确定，寻变化待弹性，把价值交给时间-20190507-申万宏源-24页_1mb

报告摘要

本报告分析了2018年白酒行业整体表现及2019年第一季度的业绩情况，强调了高端酒与中低端酒的确定性增长，并指出次高端酒增速放缓但消费升级趋势未变。同时，对白酒板块的估值水平、基金持仓变化及盈利能力进行了评估。

高端酒表现最强：2018年高端酒实现收入与净利润双增长，且利润增速高于收入增速。2019Q1高端酒收入增速略有放缓，但利润增速依然强劲，尤其茅台表现突出。
中低端酒稳健增长：低端酒牛栏山在高基数下仍保持较高增速，净利率显著提升；中端酒因结构升级实现较快利润增长。
次高端酒增速放缓：受行业竞争加剧和费用率上升影响，次高端酒收入与利润增速均有所下降，但整体仍受益于消费升级。
盈利能力提升：2018年白酒行业毛利率和净利率均有所提升，费用率下降。2019Q1毛利率提升幅度下降，但高端酒和中端酒仍表现较好。
估值合理，中长期提升空间：当前白酒板块静态估值水平32倍，相对上证综指估值倍数为2.36，处于合理区间，预计随着A股国际化，估值中枢将稳步提升。
基金配置提升：公募基金对白酒板块加大配置，茅五泸配置接近历史高点，板块持仓仍有提升空间。

行业收入：2044.27亿元，同比增长28.16%。
行业净利润：702.63亿元，同比增长33.12%。
分价位段表现：
- 高端酒：收入1267.25亿元，同比增长28.26%；净利润520.74亿元，同比增长32.47%。
- 次高端酒：收入434.96亿元，同比增长29.94%；净利润118.77亿元，同比增长30.19%。
- 中端酒：收入236.13亿元，同比增长21.12%；净利润50.43亿元，同比增长36.35%。
- 低端酒：收入105.93亿元，同比增长36.83%；净利润12.7亿元，同比增长95.91%。
毛利率与净利率：
- 高端酒：毛利率84.26%，净利率43.70%。
- 次高端酒：毛利率72.63%，净利率27.59%。
- 中端酒：毛利率68.59%，净利率21.58%。
- 低端酒：毛利率49.82%，净利率12.00%。
费用率：销售费用率下降，管理费用率下降，税金及附加率上升。

行业收入：749.39亿元，同比增长23.33%。
行业净利润：277.97亿元，同比增长28.36%。
分价位段表现：
- 高端酒：收入434.03亿元，同比增长24.96%；净利润192.11亿元，同比增长32.16%。
- 次高端酒：收入188.75亿元，同比增长19.45%；净利润59.31亿元，同比增长18.76%。
- 中端酒：收入83.73亿元，同比增长25.29%；净利润20.58亿元，同比增长23.18%。
- 低端酒：收入42.89亿元，同比增长20.93%；净利润5.97亿元，同比增长31.38%。
毛利率与净利率：
- 高端酒：毛利率84.25%，净利率46.73%。
- 次高端酒：毛利率73.16%，净利率31.84%。
- 中端酒：毛利率71.43%，净利率24.73%。
- 低端酒：毛利率49.82%，净利率13.93%。
费用率：次高端与中端酒费用率明显提升，主因竞争加剧。