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新奥能源(2688 HK) 研究报告总结

核心内容概览

本报告由申万宏源证券分析师 Vincent Yu 于2017年7月发布，对新奥能源（ENN Energy）的财务表现、盈利预期、市场估值及投资评级进行了分析，并基于反向路演和市场数据调整了相关预测。

主要观点

• 投资评级：维持“买入”评级，目标价由港币52.35上调至61.80，对应21%的上行空间。
• 盈利预测上调：基于更高的销气量预期及批发气销量和毛利提升，分别上调公司2017、2018、2019年摊薄每股收益（Diluted EPS）至3.17、3.66、4.16，分别同比增长74%、15%、14%。
• 零售气销售增长强劲：公司1-5月零售气销量同比增长20%，高于年初指引的15%，与分析师对2017年第二季度的预期一致，也远超全国13%的同比增长，主要受益于煤改气政策的推动。
• 批发气业务提升：公司1-5月批发气销量同比增长达50%，远超年初指引的40%，预计未来三年批发气销量复合增长率可达40%，其中2017年预计增长60%。
• LNG接收站投产：公司舟山LNG接收站一期预计于2018年6月投产，年产能为300万吨，目前已有143万吨海外LNG长协订单，成本远低于市场水平，预计带来显著的毛利提升。
• 毛利预期：预计2018年批发气售气毛利由40元/吨上调至150元/吨，2019年由40元/吨上调至210元/吨。根据敏感性分析，每100元/吨的毛利提升将为2018年盈利贡献6%-7%。
• 农村接驳毛利较低：农村接驳业务毛利较低，仅为30%左右，低于公司2016年的平均64%。尽管如此，由于政府补贴，预计更多农村用户将转向天然气，因此上调公司2017及2018年新增接驳数至200万和210万户。

关键信息

财务数据概览（单位：百万人民币）

盈利预测调整

• 2017年：净利润上调至3,685百万人民币（+74% YoY）。
• 2018年：净利润上调至4,251百万人民币（+15% YoY）。
• 2019年：净利润上调至4,830百万人民币（+14% YoY）。

估值与敏感性分析

• DCF模型：基于DCF模型，目标价由52.35港元上调至61.80港元，对应21%的上行空间。
• 敏感性分析：每100元/吨的毛利提升将为2018年盈利带来6%-7%的贡献。

投资评级定义

• BUY：预期股价在12个月内上涨超过20%。
• Hold：预期股价在12个月内波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预期股价在12个月内下跌超过10%。
• SELL：预期股价在12个月内下跌超过20%。

附录信息

• 公司背景：新奥能源是申万宏源证券的子公司，是一家经中国证监会批准的合格证券投资咨询机构。
• 披露信息：分析师 Vincent Yu 未持有目标公司股份或衍生品，且其关联方可能持有超过1%的股份，但未与公司有投资银行关系。
• 免责声明：本报告仅用于申万宏源证券客户，基于公开信息，公司不对其真实性、准确性或完整性作出保证。报告内容不构成任何投资建议，客户应参考完整报告以获取全面信息。

图表与数据来源

• 图表1：显示2017-2019年盈利预测调整（RMB百万）。
• 图表2：中国月度天然气消费量。
• 图表3：新奥能源与全国天然气销量对比（2011-2017）。
• 图表4：舟山LNG接收站项目详情。
• 图表5：批发气销售毛利对盈利的敏感性分析（2018年）。
• 图表6-8：廊坊候孙洼村农村接驳情况。
• 图表9：行业对比（PE与PB）。
• 图表10-11：前向市盈率与市净率区间。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

本报告强调新奥能源在天然气销售和批发业务方面的强劲增长潜力，特别是受益于煤改气政策及LNG接收站的投产，同时提醒投资者注意其农村接驳业务的低毛利问题。整体来看，公司盈利预期和估值提升，维持“买入”评级。