深度报告-20220628-华安证券-科思股份-300856.SZ-品类拓展+产业链上下延伸_长期增长动力足_35页_2mb

科思股份总结：品类拓展与产业链延伸推动长期增长

核心内容

科思股份是一家专注于日用化妆品原料研发、生产和销售的精细化工企业，其核心产品包括防晒剂、合成香精等。公司以防晒剂为核心业务，凭借优质产品、丰富技术积累及深度绑定国际大客户，在国内防晒剂市场占据重要地位。公司当前处于业绩修复阶段，中长期增长动力强劲。

主要观点

• 防晒需求升级：防晒产品从可选逐渐转变为刚需，使用场景由夏季户外向全年日常扩展，包括城市通勤、室内办公等。
• 国内渗透率低，增速快：我国防晒品渗透率仅为5.5%，低于全球平均水平（8.7%），但市场增速领先全球。
• 产品功能多元化：防晒产品向多功能化发展，如“防晒+养肤”、“防晒+抗蓝光”等，满足细分人群需求。
• 产能瓶颈突破：公司持续推进新产能建设，2021年多个生产线陆续投产，2022年进一步扩建新型防晒剂产能。
• 技术壁垒稳固：公司拥有130余项专利技术，包括脱色-薄膜蒸馏纯化技术、绿色氧化反应技术等，构建了较强的技术壁垒。
• 客户资源优质：公司主要客户包括帝斯曼、欧莱雅、宝洁等国际知名企业，客户粘性强，合作关系稳固。

关键信息

市场趋势

• 防晒品渗透率持续提升，2021年预计市场规模达82亿元，同比增长9%。
• 消费者对防晒品类搜索量从2019年至2021年增长7倍，反映防晒意识提升。
• 广谱防晒成为主流，2020年我国线上防晒非夏季消费规模占比超60%。

公司经营情况

• 2021年受疫情影响，毛利率和净利率有所下降，分别为26.76%和12.18%。
• 2022年Q1公司营收和净利润分别同比增长60%和21%，业绩逐步修复。
• 公司2022年618销售前10的防晒产品中，7个品牌同时使用DHHB和P-S两种新型防晒成分，显示公司新型防晒剂市场认可度高。

财务预测

• 2022~2024年EPS分别为1.24、1.58、1.89元，对应的PE分别为30.43、23.95、19.94。
• 公司营业收入预计从2021年的1090亿元增长至2024年的2183亿元，复合增速约16.3%。
• 归母净利润预计从2021年的133亿元增长至2024年的321亿元，复合增速约20.1%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级，公司短期业绩上修，中长期增长动力充足。

风险提示

• 下游防晒市场增长不及预期。
• 新产能投放不及预期。
• 宏观经济波动导致成本上涨。

产业链与竞争优势

• 产业链延伸：公司向下游个人护理品领域拓展，建设高端个人护理品产业基地。
• 技术优势：公司拥有多个核心技术，如脱色-薄膜蒸馏纯化技术、高选择性加氢技术等，技术壁垒高。
• 客户绑定：公司与帝斯曼等国际大客户建立长期合作关系，2017~2021年前五大客户销售占比均在50%以上。
• 产品结构优化：公司产品涵盖传统和新型防晒剂，如DHHB、P-S等，满足多样化市场需求。

股权结构与管理团队

• 股权集中：实际控制人为周旭明和周久京，合计持股61.48%，股权结构稳定。
• 管理团队经验丰富：核心成员具备高分子化工、化学工程与工艺等专业背景，团队稳定性强，有助于公司战略执行。

未来展望

• 产能扩张：公司持续推进新产能建设，以应对市场需求增长，提升市场份额。
• 新品开发：公司持续投入研发，拓展产品品类，增强市场竞争力。
• 行业前景广阔：防晒剂市场保持稳定增长，预计2025年国内消耗量达1.6万吨，复合增速为7%。

结论

科思股份凭借防晒剂的行业地位、优质客户资源、技术积累及产能扩张，展现出较强的中长期增长潜力。随着疫情逐步缓解，公司业绩有望进一步修复，叠加新品类和新产能的推出，公司增长动力十足，值得长期关注。