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报告摘要

江南嘉捷借壳三六零回归A股总结

核心内容

2017年11月7日，江南嘉捷公告拟通过重大资产重组方式，将公司全部资产置出，以换取三六零全部资产。交易作价为504.16亿元，其中90.29%的股权作价16.90亿元转让给江南嘉捷实际控制人或其指定第三方，剩余9.71%股权与三六零100%股权等值部分进行置换。江南嘉捷将发行63.67亿股（7.89元/股）向三六零全体股东购买差额部分，即502.35亿元。

交易完成后，三六零董事长兼CEO周鸿祎将成为江南嘉捷实际控制人，标志着三六零正式回归A股。此次交易属于重大资产重组，江南嘉捷将于11月7日复牌。

主要观点

三六零的业务结构：三六零主营互联网安全业务，提供安全卫士、杀毒、安全浏览器等安全产品，同时拓展至互联网广告、增值服务、智能硬件等商业化领域，构建了以核心技术驱动、产品体系为载体、商业化为保障的互联网生态体系。
借壳上市的意义：通过借壳江南嘉捷，三六零能够借助资本市场实现产品升级、技术改造与产能扩张，增强其在网络安全领域的竞争力，并有望成为国内领先的网络安全技术供应商。
业绩承诺：三六零承诺2017~2019年扣非净利润分别不低于22亿、29亿和38亿元。
投资建议：假设2018年重组顺利完成，预计2017~2019年每股收益（EPS）分别为0.13、0.43、0.56元，首次“买入-A”评级，6个月目标价15.00元，对应2018年35X估值。

关键信息

交易结构：
- 江南嘉捷置出资产：作价18.72亿元
- 置入资产：三六零全部资产，作价504.16亿元
- 发行股份：63.67亿股，每股7.89元
股权结构变化：
- 重组后总股本增加至67.64亿股
- 周鸿祎成为实际控制人，持股比例为12.14%
财务预测：
- 2017年备考净利润为50.5亿元，EPS为0.13元
- 2018年备考净利润为2900.3亿元，EPS为0.43元
- 2019年备考净利润为3800.0亿元，EPS为0.56元
财务指标变化：
- 2017年PE为69.1倍，PB为2.1倍
- 2018年PE为20.5倍，PB为6.0倍
- 2019年PE为15.6倍，PB为4.8倍

风险提示

重组审核风险：重组审核可能无法通过，影响交易进展
行业竞争风险：网络安全行业竞争加剧，可能影响三六零的市场地位

公司动态分析

业务模式：三六零以互联网安全为核心，通过免费产品积累用户，再基于用户数据拓展广告及增值服务业务
商业化布局：三六零的商业化产品包括互联网广告、增值服务及智能硬件，形成产品生态体系
技术支撑：核心技术包括网络攻防、大数据、云技术、人工智能、QVM、物联网安全等

投资评级与估值

投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
目标价：6个月目标价15.00元，对应2018年35X估值
股价表现：2017年6月9日股价为8.79元，12个月价格区间为8.12~13.39元

财务报表预测

指标	2015（百万元）	2016（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）
营业收入	2,661.3	2,417.2	2,127.2	13,573.5	15,589.2
净利润	225.5	159.4	50.5	2,900.3	3,800.0
每股收益(EPS)	0.57	0.40	0.13	0.43	0.56
每股净资产(BVPS)	3.97	4.25	4.11	1.46	1.82
市盈率(PE)	15.5	21.9	69.1	20.5	15.6
市净率(PB)	2.2	2.1	2.1	6.0	4.8

估值与盈利指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率(PE)	15.5	21.9	69.1	20.5	15.6
市净率(PB)	2.2	2.1	2.1	6.0	4.8
净利润率	8.5%	6.6%	2.4%	21.4%	24.4%
净资产收益率(ROE)	14.3%	9.4%	3.1%	29.3%	30.8%
ROIC	28.1%	18.5%	4.3%	463.1%	99.0%

风险评级

A级：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
B级：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

分析师声明

胡又文、徐文杰声明，具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

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