20130206-安信证券-江南嘉捷-601313.SH-商业地产的新宠儿_加速全面化_20页_998kb

江南嘉捷（601313.SH）2013年分析总结

核心内容

江南嘉捷是中国电梯行业的优质民族品牌，受益于下游房地产行业的结构性转变。随着新型城镇化的推进及房地产商向二三线城市布局，公司凭借性价比优势和及时维保服务，在传统市场中逐渐打破外资电梯的垄断，并在旧楼加装、以旧换新及城市轨道交通等领域获得新增长机会。

预计2013年电梯行业增速为15%-18%，市场开始回暖。江南嘉捷作为商业地产的新宠儿，其业务已涵盖直梯、扶梯和维保，正向上游零部件业务拓展，以实现全面化发展。

主要观点

• 市场结构转变：我国电梯市场由外资品牌主导，但随着新型城镇化和政策支持，民族品牌市场份额逐步扩大。
• 政策推动增长：旧楼加装电梯和以旧换新政策为民族品牌带来新增量，预计每年需求量至少1万台。
• 轨道交通机会：城市轨道交通电梯需求快速增长，民族品牌有机会通过技术服务抢占市场。
• 技术与成本优势：江南嘉捷在技术上逐步缩小与外资品牌的差距，同时通过优化生产方式，降低成本，提高毛利率。
• 渠道优化与服务提升：公司通过下沉渠道和强化维保服务，增强客户粘性，推动销量增长。

关键信息

业务结构

• 直梯：占公司总收入的57%，是主要收入来源，预计2013年占总销售收入的56%。
• 扶梯与人行道：分别占16%和12%，为公司优势业务，预计2013年扶梯和人行道销售收入同比增长24.71%和21%。
• 安装与维保：占5%，预计2013年收入占比提升至6%，毛利率预计达到34%。
• 精密铝合金压铸件：占5.5%，是公司未来发展的潜在增长点。

财务预测

• 销售收入：预计2013年为22.99亿元，同比增长21%。
• 净利润：预计2013年为1.73亿元，同比增长18.54%。
• 每股收益（EPS）：预计2013年为0.77元。
• 市盈率（PE）：预计2013年为15倍。
• 每股净资产：预计2013年为6.58元。

投资评级与目标价

• 投资评级：首次给予“买入-A”评级。
• 6个月目标价：13.86元，对应PE为18倍。
• 盈利预测：预计2013年业绩增速约为18%。

产能与订单

• 在手订单：截至2012年底，累计有效订单为23亿元。
• 募投项目：2012年1月募集资金6.38亿元，用于扩建厂房、技术研发等，预计产能将如期释放。

风险提示

• 房地产投资增速下滑：可能影响电梯市场需求。
• 营销风险：市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。

市场结构与品牌分布

• 第一梯队：OTIS、上海三菱、广州日立，市场份额50%。
• 第二梯队：迅达、通力、蒂森等外资品牌，市场份额21%。
• 第三梯队：康力、嘉捷、博林特、申龙等优质民族品牌，市场份额15%。
• 第四梯队：其余400家中小型本土品牌，市场份额14%。

总结

江南嘉捷在2013年受益于电梯行业结构性转变，凭借性价比优势和及时维保服务，逐步打破外资品牌在传统市场的垄断地位。公司业务涵盖直梯、扶梯、人行道、安装维保及精密铝合金压铸件，其中直梯占比最大，是主要增长动力。随着旧楼加装、以旧换新及城市轨道交通等政策的推动，公司有望在2013年实现稳定增长。同时，公司通过优化渠道布局和加强技术研发，进一步提升市场竞争力。预计2013年公司销售收入同比增长21%，净利润增长18.54%，未来有望持续受益于行业增长和政策支持。