20130419-德邦证券-江南嘉捷-601313.SH-技术驱动型的电梯制造企业_28页_1mb

江南嘉捷（601313）深度报告总结

公司概况

江南嘉捷成立于1992年，是一家位于江苏苏州中新工业园区的电梯制造企业，主要产品包括电梯、自动扶梯、自动人行道及立体停车设备。公司现有员工约1527人，2012年实现销售收入19.9亿元，同比增长19.5%，归属母公司净利润1.45亿元，同比增长10.9%。

技术实力

江南嘉捷在电梯制造领域拥有深厚的技术积累，截至2012年，公司共拥有电梯相关专利493项，其中发明专利37项，专利数量在全国排名第六，国产电梯品牌中排名第一。公司与西安交通大学苏州研究院合作，涉足3D打印技术，利用其在高端数控机床领域的专利积累，为未来技术升级和产品创新奠定基础。

行业分析

国内电梯市场

2012年，我国电梯产量约52.9万台，同比增长15.8%，其中出口量约5.54万台，同比增长16.6%。国内电梯需求量约为47万台，同比增长15.9%。电梯行业的增长与房屋施工面积密切相关，弹性系数为1.68，即房屋施工面积每增长1%，电梯产销量预计增长1.68%。

未来电梯保有量预测

预计未来3到5年，我国电梯保有量将从250万台增长至超过500万台。电梯保有量的增长主要受以下三大因素驱动：

• 人均GDP的提升；
• 各省年均房屋竣工面积的增长；
• 高层建筑数量的增加。

高层建筑与电梯需求

2013年，我国高层建筑数量持续上升，尤其是二、三线城市，预计完成高层建筑数量大幅增长。同时，低层建筑安装电梯的趋势也在加速，参考日本经验，随着人均GDP增长和人口老龄化，低层住宅配置电梯的比例将逐步提高。

行业格局

国内电梯市场集中度不高，但外资品牌如奥的斯、三菱、日立等占据主要市场份额。江南嘉捷在2012年市场占有率约为2.36%，其专利数量和技术研发能力在国产品牌中领先。

公司业务与财务

主营业务

江南嘉捷的主营业务包括垂直电梯、自动扶梯、自动人行道、安装维保服务等。2012年，垂直电梯收入占比达59%，安装维保收入增长迅速，同比增长59.1%。

财务表现

公司2012年营业收入为19.9亿元，净利润1.45亿元，毛利率24.7%。公司采用轻资产模式，主要零部件外协制造，研发投入占比高，为产品创新提供保障。

出口表现

2012年，江南嘉捷出口收入3.4亿元，占销售总收入的17%。出口增速高于行业平均水平，与美国经济景气度高度相关，相关系数达9.8。预计未来全球经济企稳将带动电梯出口增长，公司有望受益。

技术创新与3D打印

江南嘉捷与西安交通大学苏州研究院合作，涉足3D打印技术，利用其在高端数控机床领域的专利基础，推动研发效率和产品多样性。3D打印技术预计可使产品开发周期缩短至传统技术的1/3至1/10，费用降低30%至50%，提高机械加工效率3-5倍。

维保业务

电梯维保业务是江南嘉捷的重要收入来源之一，2012年维保收入达1.05亿元，同比增长127%。维保业务毛利率为29.24%，预计2013年维保收入将增长至1.63亿元。维保内容主要包括对电梯机房、井坑、底坑的维护保养，涉及多项清洁与检查工作。

投资评级与盈利预测

德邦证券给予江南嘉捷“增持”评级，目标价为7.4元。预计2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.52元和0.61元，对应PE分别为17.7倍、14.2倍和12.1倍，显示出公司未来成长潜力。

总结

江南嘉捷作为一家技术驱动型的电梯制造企业，凭借强大的专利储备和研发能力，在国产电梯品牌中占据领先地位。随着我国城镇化进程的推进、高层建筑数量的增加以及低层建筑电梯普及率的提升，公司未来电梯市场需求将显著增长。同时，公司积极拓展出口市场，受益于全球经济复苏。涉足3D打印技术，有助于提升研发效率和产品竞争力。维保业务的快速发展也进一步增强了公司的盈利能力。整体来看，江南嘉捷在电梯行业具备良好的发展前景。