20131031-德邦证券-江南嘉捷-601313.SH-预计2014年电梯销量将较快增长_17页_1mb

报告摘要

江南嘉捷公司报告总结

核心内容

公司概况：江南嘉捷（601313）是技术驱动型的电梯制造企业，主要控股股东为金志峰，持股19.7%。公司总股本为4.16亿股，流通A股为2.82亿股，总市值为36.76亿元，流通A股市值为24.89亿元。
评级与目标价：德邦证券对江南嘉捷维持“增持”评级，预计2013年和2014年的利润增速分别为45.7%和35.6%。预计2013年至2015年的每股收益（EPS）分别为0.51元、0.74元和0.91元，对应的市盈率（PE）分别为17.3倍、12.0倍和9.8倍。

主要观点

电梯行业增速的可预测性：电梯销量增速与房地产施工面积增速和前一年度全国土地出让收入增速密切相关。房地产施工面积增速与电梯销量增速基本同步，而土地出让收入增速对下一年度电梯销量增速具有更高的解释能力。
2013年1-9月数据：全国40个大中城市土地成交总价累计达1.2万亿元，同比增长79.2%。商住综合用地和商服用地成交总价分别增长127.3%和77.21%，均高于住宅用地增速。预计2014年电梯销量增速将从15%到20%上升至25%到30%。
商业地产带动增长：商业地产施工面积增速快于住宅类，成为电梯需求的主要驱动力。江南嘉捷在扶梯和人行道领域具备竞争优势，商业地产布局超前，受益于商业地产增长。
财务表现良好：三季度财务指标显示公司经营性收益同比增长128.5%，毛利率提升，且公司订单结构中商业用电梯占比扩大，预计第四季度毛利率将进一步提升。
盈利预测：公司预计2013年至2015年的EPS分别为0.51元、0.74元和0.91元，对应的PE分别为17.3倍、12.0倍和9.8倍。

关键信息

电梯行业销量驱动因素

房地产施工面积：电梯销量增速与房地产施工面积增速基本同步。
土地出让收入：上一年度全国土地出让收入增速对下一年度电梯销量增速具有良好的预测能力。
商业地产增长：商业地产施工面积增速显著高于住宅类，是未来电梯需求增长的重要推动力。

财务指标

三季度利润表：
- 营业收入增长20.7%，环比增长9.1%。
- 营业利润同比增长97.35%，毛利率提升至29.6%。
- 经营性收益同比增长128.5%，剥离财务费用后表现更佳。
资产负债表：
- 货币资金占销售收入比例较高，显示公司流动性强。
- 预付款项同比增长75.1%，显示公司订单增长。
- 应收账款增长较快，但应收账款占比保持在合理水平。

盈利预测

损益表预测：
- 营业收入：2011年1668百万元，2012年1992百万元，2013年预计2491百万元，2014年预计3238百万元，2015年预计3699百万元。
- 净利润：2011年137百万元，2012年154百万元，2013年预计220百万元，2014年预计298百万元，2015年预计366百万元。
每股收益（EPS）：预计2013年0.51元，2014年0.74元，2015年0.91元。
市盈率（PE）：预计2013年17.3倍，2014年12.0倍，2015年9.8倍。

附录信息

电梯行业市场空间

电梯保有量：截至2012年，我国电梯保有量约250万台。未来市场空间广阔，与人均GDP、房地产竣工面积和高层建筑数量密切相关。
回归分析：各省平均电梯保有量与人均GDP、高层建筑数量和房地产竣工面积相关性较高，R-Sq为88.8%，显示模型解释力强。

低层楼宇电梯需求

日本经验：日本在人均GDP2000到9000美元时，低层住宅配置电梯进入快速发展期。进入老龄化社会后，低层住宅电梯配置再次增长。
美国情况：美国约60%的电梯安装在2-3层的楼宇中，低层建筑电梯普及率较高。
中国现状：中国对6层及以下住宅没有强制安装电梯要求，当前普及率较低，但随着经济发展和老龄化，未来有望提升。

总结

江南嘉捷作为技术驱动型的电梯制造企业，受益于商业地产和住宅地产的共同增长。其在扶梯和人行道领域具备竞争优势，预计2014年电梯销量增速将显著提升。公司三季度财务表现良好，经营性收益增长显著，毛利率提升，显示出较强的盈利能力。随着我国经济的发展和城市化进程的推进，电梯行业仍有较大的增长空间，尤其是低层楼宇的电梯普及率有望提升。德邦证券维持“增持”评级，预计公司未来盈利能力和市场表现将保持良好增长。

展开完整摘要