20231030-西南证券-家联科技-301193.SZ-2023年三季报点评_盈利能力暂时承压_期待海外订单修复_7页_1mb

整体分析与总结

业绩表现与原因

• 2023年前三季度公司营收同比下降222%，归母净利润同比下降564%。主要受外销订单下滑影响，特别是海外塑料餐饮具需求疲弱及下游渠道去库存所致。
• 季度数据显示单Q3业绩继续承压，毛利率同比下降31个百分点，费用率大幅上升，净利润率下滑明显，反映公司在产品结构与人民币汇率波动下盈利能力暂时承压。

业务动向与增长潜力

• 内销增长稳固：受益于国内茶饮需求复苏及下游品牌商加速扩张，内销收入同比增速达717%，占比持续提升。
• 可降解制品快速成长：公司完全生物降解产品收入同比增长559%，全球化拓展持续推进，甘蔗纤维制品产能释放计划于2024年开始逐步投产，预期在欧洲市场快速突破。

策略与估值建议

• 维持“买入”评级，上调目标价至2125元（6个月）。基于内销弹性、可降解制品增长预期及甘蔗纤维产能释放，盈利预测显示2023–2025年EPS依次为0.40元、0.85元、1.15元，对应PE从44倍降至15倍。
• 关键假设为外销订单修复、完全生物降解制品持续增长，且预计毛利率保持稳定。

风险提示

• 汇率波动、海外客户订单量恢复不及预期、原材料价格大幅波动、产能投产延迟均是潜在风险因素。

结语

短期外销承压对盈利能力构成压力，但内销增长及可降解制品潜力为公司中期增长提供支撑。随着订单结构优化及产能释放，盈利空间有望逐步恢复。