20230322-国金证券-家联科技-301193.SZ-4Q营收增速边际放缓_国内放量_外销转暖可期_4页_809kb

报告摘要

家联科技在2022年实现了显著的业绩增长，全年营收达到19.8亿元，同比增长60.08%，归母净利润达1.79亿元，同比增长151.72%。其中，第四季度营收3.95亿元，同比增长20.5%，归母净利润0.35亿元，同比增长55.1%。尽管4Q营收增速边际放缓，但整体表现仍符合预期。

外销与内销双轮驱动：
- 外销方面，2022年H2营收7.15亿元，同比增长52.6%。受下游渠道商去库存影响，4Q外销增速有所放缓，但随着市场逐步修复，预计2Q起订单将稳步恢复。
- 内销方面，公司深度绑定喜茶、茶百道等国内茶饮品牌，在疫后消费复苏及品牌扩张推动下，内销增长势头强劲。
- 可降解产品（如PLA及纸浆模塑制品）和家得宝并表贡献显著，2022年可降解产品营收达1.4亿元，同比增长52.4%；纸制品营收达1.78亿元，同比增长136%。
毛利率显著提升：
- 2022年整体毛利率为22.2%，同比提升4.2个百分点。4Q毛利率为23.8%，同比提升9.7个百分点，主要得益于PP、PS等原材料价格下行周期的推动。
费用控制与汇兑收益：
- 销售费用率、管理&研发费用率及财务费用率分别同比下降0.1、1.1和1.9个百分点，其中汇兑收益增加对财务费用率的改善起到重要作用。
盈利预测与估值：
- 预计2023-2025年归母净利润分别为2.39、2.88、3.35亿元，对应PE分别为19、15、13倍。公司作为国内塑料制品行业龙头，具备较强的内销与可降解产品布局成长潜力，维持“买入”评级。

市场表现：
- 2022年全年营收增长显著，但4Q增速有所放缓，环比下降32.4%。
- 海关数据显示，2022年1-2月全国塑料制餐具及厨房用具出口额同比减少9.6%，预计3Q起订单将逐步修复。
业务布局：
- 公司在可降解产品领域布局两条线：PLA及纸浆模塑制品，中期成长力充足。
- 家居板块品类拓展和新增产能将助力承接优质客户订单，支撑长期发展。
财务指标：
- 2022年ROE为11.86%，同比提升6.62个百分点。
- 每股经营性现金流净额在2022年达到5.45元，但2023年预计有所下降。
风险提示：
- 原材料价格上涨可能导致盈利承压。
- 汇率波动可能影响财务表现。
- 并购标的业绩不及预期风险。
- 限售股解禁可能带来市场压力。

市场相关报告中，投资建议为“买入”的得1分，为“增持”的得2分，为“中性”的得3分，为“减持”的得4分。最终评分与平均投资建议对照，1.00 = 买入，1.01~2.0 = 增持，2.01~3.0 = 中性，3.01~4.0 = 减持。

指标	2020	2021	2022	2023E	2024E	2025E
每股收益	1.270	0.593	1.494	1.990	2.403	2.790
每股净资产	5.099	11.315	12.588	14.379	16.541	19.052
每股经营现金净流	1.996	0.902	5.447	0.355	3.987	4.538
净资产收益率	24.92%	5.24%	11.86%	13.84%	14.53%	14.64%
总资产收益率	10.14%	3.45%	6.15%	7.95%	8.77%	9.11%
投入资本收益率	14.04%	3.68%	7.95%	10.09%	11.23%	12.53%