20210428-华创证券-绿茵转债申购价值分析_工程+养护协同发展_业绩稳增长_11页_928kb

报告摘要

绿茵转债申购价值分析总结

核心内容概览

绿茵转债于2021年4月30日公开发行，发行规模为7.12亿元，债项评级为AA-，预计中签率在0.00407%-0.00508%之间。正股为京津冀地区园林龙头企业之一，公司业务涵盖“工程+养护”两大板块，协同发展带动业绩稳步增长。转债债底约为80.69元，平价为91.84元，相对不高。预计上市首日转股溢价率在10%-15%区间，上市价格在101.03元至105.62元之间。

主要观点

发行规模与条款：绿茵转债发行规模适中，对原股本有一定摊薄。债底和平价相对不高，条款设置中规中矩。
业务结构与增长：公司业务从传统工程施工向“工程+运维”双轮驱动转型，2020年生态修复工程营收占比超60%，市政绿化营收占比超30%。公司积极拓展京津冀以外市场，实现跨区域经营，降低区域集中风险。
业绩表现：公司营收和归母净利保持较高增长，2020年分别同比增长32.96%和34.45%。2021年一季度归母净利润同比增长31.35%，净利率稳步提升，毛利率高于行业平均水平。
项目与资金用途：募集资金主要用于东丽林业PPP项目的9个子项目，项目具有较好的经济效益，全投资内部收益率不低于5.54%。
市场前景：生态修复行业市场规模持续扩大，预计2024年将超过7,000亿元。公司通过TOT模式成功中标天津市北辰区园林绿化项目，获得20年特许经营权，显著提升养护运营能力。
投资建议：绿茵转债一级市场申购风险不高，上市后可积极关注。

关键信息

一、发行概况

发行时间：2021年4月30日
发行规模：7.12亿元
债项评级：AA-
初始转股价：12.38元/股
转债期限：6年
票面利率：第一年0.40%，第二年0.60%，第三年1.00%，第四年1.50%，第五年2.50%，第六年3.00%
到期赎回价格：113元（含最后一期利息）
债底估值：80.69元
发行公告日平价：91.84元
中签率预期：0.00407%-0.00508%
正股PE（TTM）：12.3倍，处于近三年波动区间下沿

二、业务结构与业绩

业务板块：生态修复工程、市政绿化、环境治理、文旅产业
2020年营收结构：
- 生态修复工程：占比超60%
- 市政绿化：占比超30%
区域布局：以京津冀为核心，逐步向全国重点区域拓展，如江苏、山东、陕西、成渝等。
2020年业绩：
- 营收同比增长32.96%
- 归母净利同比增长34.45%
2021年一季度业绩：
- 归母净利润为0.53亿元，同比增长31.35%
盈利能力：
- 毛利率维持在40%左右，高于行业平均水平
- 净利率从2016年的25%稳步提升至32%

三、项目与资金使用

重点项目：东丽林业PPP项目，拟投入募集资金7.12亿元，用于9个子项目。
项目收益：通过政府可行性缺口补助和使用者付费收入实现投资回收，内部收益率不低于5.54%。
养护突破：2020年通过TOT模式中标天津市北辰区园林绿化项目，中标金额24.17亿元，养护面积达1100万平方米，获得20年排他性特许经营权。

四、定价与申购建议

中签率：预计在0.00407%-0.00508%之间，申购风险较低。
上市价格预测：预计在101.03元至105.62元之间，转股溢价率预计在10%-15%区间。
正股估值：PE相对不高，具备一定吸引力。

五、风险提示

项目完工节奏：若项目完工进度不及预期，可能影响收益。
新签订单增长：若新签订单增长不及预期，可能影响业绩增长。

附件信息

团队介绍：
- 组长、首席分析师：周冠南
- 高级分析师：杜渐、梁伟超、华强强
- 研究员：张晶晶
- 助理研究员：靳晓航、许洪波、赵浩言
机构销售通讯录：
- 北京、广深、上海分部均有详细联系方式，便于投资者咨询。
投资评级体系：
- 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（-10%-20%）
- 行业投资评级：推荐（+5%）、中性（-5%至+5%）、回避（-5%）

总结

绿茵转债具备一定的投资价值，其发行规模适中，债底和平价相对较低，正股具备稳定增长潜力。公司通过“工程+养护”双轮驱动实现业绩增长，且在京津冀及全国重点区域拓展业务，降低了区域集中风险。2020年公司业绩表现良好，毛利率和净利率均高于行业平均水平。此外，公司通过TOT模式成功中标大型养护项目，为未来业绩提供稳定现金流支撑。尽管存在项目完工进度和新签订单增长不及预期的风险，但整体来看，绿茵转债在一级市场申购风险较低，具备一定的投资吸引力。

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