20160118-中国银河-国内宏观经济周报1603期（总206期）_非标资产大幅上行_外贸数据环比改善_16页_1mb

宏观研究报告总结

核心内容

本报告分析了2016年1月18日的国内宏观经济情况，涵盖金融、进出口、农产品价格、煤炭与铁矿石市场等多个领域，重点探讨了社会融资规模、外汇市场、CPI与PPI走势、流动性状况及出口数据的改善。

主要观点

1. 社会融资规模回升，非标资产增加

• 12月新增社会融资规模季节性回升至1.815万亿元，比预期的1.05万亿增加近8000亿元。
• 对实体经济发放的人民币信贷为8323亿元，比上月小幅回落550亿元。
• 债券和股票融资规模稳步扩大，股票IPO重启，12月融资规模达到1531亿元，比上月扩大963亿元。
• 表外融资（信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票）出现扩张，12月份比11月份共增加7381亿元，显示经济活力有所恢复。
• 非标资产自2015年起处于下行趋势，尽管12月有所回升，但全年趋势仍未改变。

2. 外贸数据环比改善超预期

• 12月出口2242亿美元，同比下滑1.4%，但降幅较11月的7.1%大幅收窄5.7个百分点，出口情况出现显著边际改善。
• 汇率因素是出口改善的主要原因，美元兑人民币中间价上涨7.3%，带动外需回暖。
• 进口1641亿美元，同比下滑7.6%，较11月跌幅略有回升，但幅度有限。进口低迷主要由内需疲弱和大宗商品价格下挫导致。
• 贸易顺差回升至601亿美元，对人民币汇率稳定有积极作用，预计中长期人民币将维持3-5%的贬值幅度。

3. 央行注入流动性，维持货币宽松

• 央行在公开市场继续注入短期流动性，7天逆回购到期2000亿元，周二、周四分别操作800和1600亿元，一周合计净投放400亿元。
• 1月15日央行对9家金融机构开展MLF操作共1000亿元，利率为3.25%，并计划于19日开展首期国库定存招标，规模为历史新高。
• 货币市场各期限利率小幅回落，SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率分别下降0.2、0.5、12.9BP，国债收益率也普遍下降。
• 中期流动性补充有助于缓解外占下降带来的基础货币减少，但长期流动性仍需依赖降准。

4. 农产品价格上行，食品CPI拉高

• 商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格下行0.7%，但“南菜北运”进入繁忙阶段，菜价逐步攀升至高价位。
• 猪肉价格上涨1.6个百分点，全国瘦肉型猪出栏均价上涨4.31%，预计猪价可能在本周出现回调。
• 食品价格整体上行0.29个百分点，拉高CPI约0.09个百分点，非食品CPI则保持相对平稳。

5. 煤炭与铁矿石市场表现

• 6大电厂日均煤耗量61.9万吨，较前一周有所回升，电厂库存持续低于1200万吨，煤炭价格低位企稳。
• 铁矿石价格再度跌破40美元/吨至39.6美元/吨，国内港口库存继续回升至9780万吨，BDI指数再创新低。
• 铁矿石价格在12月实现小幅反弹，但回落迹象明显，长期供需矛盾缓解仍需时间。

关键信息

• 非标资产：12月表外融资扩张，但全年趋势未变。
• 出口改善：主要由汇率因素和外需回暖带动，但内需疲弱和大宗商品价格低迷仍压制进口。
• 货币流动性：央行通过MLF和逆回购操作补充流动性，但长期仍需依赖降准。
• 农产品价格：蔬菜、鸡蛋、猪肉价格上行，拉高CPI，但猪价可能回调。
• 煤炭与铁矿石：煤炭消耗稳定，铁矿石价格回落，行业景气度尚未明显改善。

附表摘要

• 经济增长：GDP同比增速从6.9%降至7.4%，季调环比增速波动。
• 通货膨胀：CPI同比小幅回升，食品CPI上行明显，非食品CPI相对平稳；PPI持续下滑。
• 工业与投资：工业增加值同比增速放缓，固定资产投资同比增速持续下降。
• 贸易与FDI：出口同比下滑1.4%，进口同比下滑7.6%；FDI当期增长至122.3亿美元。
• 流动性与利率：M2同比增速13.3%，M1同比增速15.2%；社会融资总量回升，利率普遍下降。
• 汇率：人民币对美元汇率上涨7.3%，名义有效汇率小幅回落，实际有效汇率略有上升。

总结

总体来看，尽管12月社融和出口数据出现回暖迹象，但经济复苏仍面临结构性问题，如产能出清和内需疲弱。央行通过流动性注入缓解市场压力，但长期仍需政策支持。农产品价格上行对CPI形成支撑，但猪价可能回调。煤炭与铁矿石市场尚未出现明显改善，显示供给侧改革仍需时间。