【华联期货】宏观周报：PPI跌幅扩大_外贸抢出口_100页_5mb

华联期货宏观周报总结（2025年5月11日）

2025年4月，中国CPI同比持平，降幅为0.1%，其中城市持平，农村下降0.3%。食品价格同比下降0.2%，非食品价格持平；消费品价格下降0.3%，服务价格上涨0.3%。食品烟酒类价格同比上涨0.3%，拉动CPI上涨约0.07个百分点。鲜果价格上涨52%（贡献0.11个百分点），畜肉类上涨0.6%（贡献0.02个百分点），猪肉价格上涨50%（贡献0.06个百分点），但鲜菜、粮食价格分别下降50%和14%，拖累CPI。其他七大类价格中，其他用品及服务、衣着、教育文化娱乐分别上涨66%、13%、7%，而交通通信价格下降39%。

工业生产者出厂价格（PPI）同比降至-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，环比下降0.4%。生产资料价格同比下降31%，影响PPI总水平下降约2.28个百分点，其中采掘工业、原材料工业、加工工业分别下降94%、36%、23%。生活资料价格下降16%，影响PPI总水平下降0.4个百分点，食品价格下降14%（拖累0.4个百分点），衣着下降0.1%，一般日用品上涨0.6%。PPI环比方面，生产资料下降0.5%，生活资料下降0.2%。工业生产者购进价格同比下降27%，环比下降6%。燃料动力类、黑色金属材料类等价格大幅下滑，但有色金属材料及电线类价格同比上涨85%，成为价格涨幅最快的行业。

4月中国进出口总值1.96937万亿美元，同比增长13%；出口1.16906万亿美元（+64%），进口80031亿美元（-52%），贸易顺差36876亿美元。对东盟出口增速显著（+208%），对欧盟出口维持83%增长，但对美出口受对等关税影响下降21%（较上月91%增速回落）。4月上旬出口前置支撑数据，但5月美国T86等政策或进一步打压对美直接出口。高技术领域如通用设备、船舶、集成电路出口涨幅明显（分别+170%、+361%、+202%），但纺织品等劳动密集型产品出口仍低迷（-8%）。

2025年1-3月固定资产投资（不含农户）8.2658万亿元，同比增长43%。第二产业投资增长116%，其中制造业（+92%）、电力燃气（+256%）增速较快。第三产业投资增长9%，但房地产开发投资（1.9904万亿元，-99%）和销售数据（面积、销售额分别下降30%和21%）持续低迷，施工、竣工面积同比降95%和143%。政府通过专项债提速（8-10月累计发行39万亿元）刺激投资。

货币方面，2月末M2余额32.052万亿元（+7%），M1同比微增0.1%。央行全面降准0.5个百分点，释放1万亿元流动性，并下调7天期逆回购利率至14%，推动LPR下行。外汇储备3月末达3.2407万亿美元，较上月上升0.42%；黄金储备连续五个月增持，至7370万盎司，占比提升至5.5%（低于全球平均15%），以增强人民币信用。央行强调维持汇率稳定，防范超调风险。

制造业PMI为49%，较上月下滑1.5个百分点，供需双弱。高技术制造业PMI（51.5%）保持扩张，但装备、消费品及高耗能行业PMI同步回落。服务业PMI（50.1%）扩张态势延续，航空运输、互联网等行业发展较快，但水上运输、资本市场服务等行业回落。建筑业PMI（51.9%）扩张，土木工程建筑业增速显著。

美国经济数据显示，实际GDP环比贡献未明确，但美债收益率倒挂、失业率及劳动参与率变化可能影响中美贸易和资本流动。美联储负债端逆回购减少，或反映其货币政策调整。

总结：4月中国CPI与PPI下行压力并存，但结构性分化明显。结构性货币政策工具及降准释放流动性，稳定市场预期。外贸出口逆势增长，东盟与欧盟为主要支撑，对美出口受关税拖累。固定资产投资显著回暖，但房地产市场持续低迷。高技术制造业表现强劲，服务业及建筑业扩张，整体经济面临外部环境扰动，政策支持与内需提振成为关键变量。