20250225-浦银国际证券-月度美国宏观洞察_关税大棒逐渐落下_美国经济何去何从__12页_1mb

报告摘要

报告认为2025年美国经济将在“软着陆”轨道上继续放缓，但核心通胀的温和下行趋势将遭受以关税战为代表的外部变量干扰。降息路径已然偏离先前预期，同时金融市场的走向亦与传统模型有所差异。

全球关税进展与意图：特朗普上任后重启了此前“歇战状态”中的贸易谈判博弈，最明显动作是推进对墨、加、中等国关税上调，尤其是2月将中美关税落定10%政策，后续拟推行“对等关税”机制。此动作不仅出现在市场预期之内，而且美国总统的战略考量之一是，通过关税占得经济主动权，并部分回收财政空间补足减税政策所需。
经济数据分析与判断：尽管1月数据显示CPI自调后通胀数据超乎预期，但报告始终坚持美国经济“大缓”而不“停滞”，增长动力正稳步放缓至全年1.5%—预期范畴。劳动市场竞争维持稳健，但潜在压力正在浮现，主要因财政紧缩计划中的裁员行为。
通胀压力与未来展望：地缘政治、输入性价格上涨等是先前一系列通胀反弹的诱因，但并非内生回温征兆。在关税放大效应下，消费者端承载的压力显而易见。预计2025年通胀中枢将略高于此前，但整体路径轻油门。
美联储货币政策研判：紧随经济稳定现有姿态，鲍威尔强调过度降息需等通胀显进况+经济缓步下探。因此预期降息将一般在6月，且在整个2025年仅2至3次各25bp操作，此预期比最初的3-4次下降。