20250804-民银国际-海外宏观周报（2025年第26期）_重新审视关税_美国经济与降息路径_22页_1mb

美国经济与关税风险对美联储降息路径的影响

本周全球焦点

上周全球市场面临“超级数据周和超级事件周”的双重冲击，主要聚焦于三个方面：美国经济数据、特朗普关税政策修订以及美联储的货币政策立场。财报显示美国就业市场降温，非农数据低于预期且前值被大幅修正；关税政策方面，特朗普签署对未达成协议国家（加拿大、巴西等）的加征关税指令，并继续与欧盟和中国就关税问题进行谈判，市场担忧8月7日关税实施的延后不可预测，未来可能带来二次冲击。这些因素共同导致市场重新评估经济衰退风险和美联储降息的可能性。

美国经济数据回顾

非农就业放缓显著

7月非农就业新增7.3万人，远低于预期的11万人。修正后前值从14.7万人大幅下调至1.4万人，3个月移动平均就业人数降至3.5万人，表明劳动力市场降温趋势明显。然而，失业率仅小幅上升至4.2%，U2-U6失业率均有上升，兼职和边缘劳动力增加。薪资增速小幅加快，或与临时/兼职用工占比下降有关。

硬数据与软数据矛盾

尽管市场前期因关税预期降温对经济乐观预期升温，但最新非农数据引发对经济状况的重新审视。非农数据疲软加上潜在的关税压力，导致9月降息预期反弹至80%，但美联储理事库格勒提前离职和特朗普对美联储施压，为降息路径增添不确定性。虽然美元指数因就业数据超预期反弹，但GDP分解显示个人消费仍为疲软环节，净出口贡献改善。若扣除疫情影响，经济放缓趋势明显，但市场对“软着陆”的期待短期内仍较强。

232关税反复与通胀失控

特朗普上周更新了232列表，许多国家关税小幅下调，但仍有延迟执行担忧。耶鲁大学研究表明美国现有效关税率达18.3%，而实际征收税率远低于此，一旦8月7日关税实施，预计8-10月可能面临二次通胀压力。关税战未决是中国与美国谈判的核心不确定性，也吸引了外界对IMF预测全球增长上调的关注。

壹全球央行动向

• 矛盾重重的美联储：美联储按兵不动，一致维持利率不变，重启交易员对降息预期的猜测。9月降息概率因数据下修反弹至80%，但两名理事反对维持利率，凸显内部矛盾。

• 欧元区：出口数据整体回暖，但核心通胀在2.3%目标线徘徊，7月CPI同比2.0%。法国德国数据分化，经济信心略有好转。

• 日本：商业销售额环比回暖，年轻失业率下行，但消费者信心继续回落。

市场表现与交易模式

• 衰退交易重现：股票多空交替，三大股指集体下跌2-3%，衰退交易逻辑重新覆盖市场。

• 美联储调整预期：短期市场对FOMC成员阵容变动的担忧较重，推迟了对9月降息冲动的判断。

关键提示：数据质量争议、关税二次冲击与美联储决策三重不明朗齐现，投资者需谨慎评估经济放缓与政策退出风险，同时捕捉通胀反弹信号。