20250502-浦银国际证券-月度中国宏观洞察_一季度经济好于预期_二季度起迎战高关税_14页_1mb

浦银国际宏观洞察报告显示，2025年一季度中国经济表现好于预期，但二季度面临高关税和中美关系紧张带来的挑战。美国对华关税税率已升至145%，显著抑制中国商品直接出口，预计年均影响GDP增速15-2个百分点。然而，智能手机等电子产品的对等关税豁免政策暂时缓解部分出口压力，但美国对芯片和药品进口的调查可能引发新一轮关税限制。截至4月22日，特朗普政府态度出现软化，暗示可能通过协商降低关税，但未明确承诺。中国正评估与美方谈判可能性，预计1个月内启动贸易协商，但达成类似一阶段协议仍需较长时间。

一季度GDP和3月实体经济数据超预期，主要受益于关税担忧引发的提前生产和出口，以及前期刺激政策的效果。但核心经济问题如低迷通胀、房地产下行周期仍存。4月房地产销售同比大幅下滑，净出口对GDP贡献率从一季度的21个百分点可能转为拖累项。制造业PMI回落至收缩区间，出口订单减少表明关税战对经济形成下行压力。2025年全年GDP增速预测从45%下调，面临显著风险。

政策层面，财政政策短期内聚焦两会政策加快落地，尤其专项债和特别国债发行。若关税影响持续，下半年或追加1-15%GDP的财政支持。消费刺激措施包括提高中低收入群体收入、发展服务消费，但以旧换新政策可能扩大至服务领域。投资重点在“两重两新”领域，即科技创新和产业升级，同时可能放宽专项债用于基建和房地产领域的条件。货币政策方面，二季度或降准50个基点、降息10-20个基点，全年降准幅度预测上调至100个基点，降息至30-40个基点。结构性工具将用于支持外贸、消费和科技创新。

汇率方面，人民币或小幅贬值以缓解出口压力，但受中美利差、美国衰退风险等因素影响，贬值幅度将远低于2018-2019年关税战时期。央行政策干预趋于缓和，允许市场驱动汇率调整。房地产政策延续供给端措施，如城中村改造及货币化安置，需求端或推出公积金贷款利率下调、契税优惠等政策。短期稳外贸措施或将根据企业需求灵活调整，重点支持中小企业转型供应链。

主要风险点包括政策刺激效果不及预期、消费复苏动能减弱、房地产行业持续低迷以及中美经济脱钩向金融科技领域深化。历史数据显示，美方在关税战中曾通过降准释放流动性，当前中国可能通过类似手段对冲影响。长期来看，需关注政策协同效应及中美关系走向对经济的持续冲击。