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家用电器行业21H1中期业绩总结及下半年投资展望

核心内容

本报告对2021年上半年家用电器行业的表现进行了全面分析，并提出了下半年的投资策略。核心内容包括行业整体表现、各板块运行情况、投资主线建议及风险提示。

主要观点

• 家电行业在过去十年中表现优于沪深300指数，经历了四轮显著的上升周期。
• 2021年2月以来，家电板块出现明显回调，其中白电板块的跌幅最大。
• 本轮回调主要由估值调整引起，且业绩增速不及市场预期。
• 下半年投资可聚焦两条主线：1）低渗透率、高成长性品类；2）受益于大宗原材料价格下行的标的。

关键信息

1. 当前家电行业所处的时代背景

• 家电行业在过去十年中保持良好增长，相对沪深300有显著超额收益。
• 2020年因流动性、经营稳定性及出口等因素，家电行业估值被推升至历史高位。
• 2021年国内疫情后，业绩增速未达预期，且海外出口面临高基数问题，引发市场对后续业绩的担忧。

2. 家电各板块21H1表现

• 白电板块：Q2营收增速上行，但利润增速下行，主要受原材料和海运成本影响。
• 厨电板块：集成灶保持高景气度，板块营收快速复苏，洗碗机等新兴品类表现亮眼。
• 小家电板块：清洁电器表现突出，但厨房小电增速承压。
• 黑电板块：传统电视增长放缓，但新兴投影产品表现亮眼。
• 其他家电板块：营收增长带动费用率下降，盈利能力有所优化。

3. 21H2投资策略

• 低渗透率、高成长性品类：
  • 推荐【海尔智家】，因其全球经营布局完善，有望享受更高估值。
  • 集成灶和洗碗机建议关注【火星人】、【老板电器】、【亿田智能】、【帅丰电器】。
  • 清洁电器仍保持增长，建议关注【石头科技】、【科沃斯】，但需关注高基数对增速的影响。
• 大宗价格反向受益标的：
  • 推荐【美的集团】、【公牛集团】，因其可能受益于原材料价格下行带来的成本降低和需求提升。

4. 风险提示

• 消费需求不及预期
• 测算过程具有一定主观性
• 疫情反复可能影响市场表现

行业表现分析

21H1传统大家电出货较弱

• 空调、冰箱、洗衣机内销出货未超越2019年，整体表现不佳。
• 原材料价格上升导致终端零售价上行，对需求端形成一定挤压。

厨小电需求透支与清洁电器表现

• 厨房小电需求在疫情中被透支，2021年表现不佳。
• 清洁电器在线上销售中表现优异，尤其吸尘器、扫地机等产品。

板块构成与公司表现

白电板块

• 营收与利润：Q2营收回暖，但利润尚未恢复至2019年同期。
• 费用控制：主要白电公司费用率控制良好，费用效率持续优化。
• 销售返利：格力和美的的销售返利项环比变动稳定，未出现明显释放或截留迹象。

厨电板块

• 线下销售：油烟机、燃气灶线下销售逐步回暖，但尚未恢复至疫情前水平。
• 线上销售：集成灶和洗碗机线上销售增长显著，挤压传统厨电市场份额。
• 毛利率与净利率：集成灶企业毛利率和净利率在钢材涨价背景下仍保持增长。

总结

• 家电行业整体表现受估值调整影响较大，需关注业绩增长与成本控制。
• 下半年投资应关注高成长性品类及大宗原材料价格下行受益企业。
• 风险因素包括消费需求变化、测算主观性及疫情反复。