长城汽车2022年半年度业绩分析总结
核心内容
长城汽车于2022年7月15日发布了2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润53至59亿元，同比增长50.20%至67.20%；扣非净利润18至23亿元，同比下降19.07%至36.66%。整体业绩表现符合市场预期，但部分季度因研发和股权激励费用增加，以及销量环比下降而受到一定影响。
主要观点
- Q2业绩显著增长：2022年第二季度预计实现归母净利润36.7至42.7亿元，同比增长94.3%至126.0%，环比增长125.2%至162.0%。主要得益于汇兑收益的大幅增加。
- 非经常性损益贡献显著：Q2非经常性损益达到31.7至32.7亿元，占净利润的较大比例，主要来自汇兑收益。
- 产品结构优化：尽管销量有所下降，但公司产品结构持续改善，坦克、长城炮、哈弗神兽、欧拉好猫等高售价车型销量占比提升，预计Q2毛利及毛利率表现良好。
- 未来增长可期：随着物料供应改善、芯片短缺缓解、购置税减半政策及新能源补贴落地，公司产销有望回升，业绩增长动力强劲。
- 新品发布密集：公司计划推出多款高端车型和电动车型，如坦克300边境限定版、坦克500、欧拉闪电猫、朋克猫、WEY拿铁PHEV等，进一步推动高端化和电动化进程。
- 投资建议：分析师维持“买入-A”评级，预计公司2022-2024年归母净利润分别为91.0、132.1、179.6亿元，对应当前市值PE分别为34.4、23.7、17.5倍，6个月目标价为45.5元/股。
关键信息
业绩表现
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 归母净利润（亿元） |
53.6 |
67.3 |
91.0 |
131.9 |
179.2 |
| 扣非净利润（亿元） |
53.6 |
67.3 |
18-23 |
- |
- |
| 每股收益（元） |
0.58 |
0.73 |
0.98 |
1.42 |
1.93 |
| 每股净资产（元） |
6.19 |
6.70 |
7.26 |
7.98 |
8.94 |
估值指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 市盈率（倍） |
58.4 |
46.5 |
34.4 |
23.7 |
17.5 |
| 市净率（倍） |
5.5 |
5.0 |
4.7 |
4.2 |
3.8 |
| 净利润率 |
5.2% |
4.9% |
5.2% |
5.9% |
6.1% |
| ROE（%） |
9.4 |
10.8 |
13.5 |
17.8 |
21.6 |
| ROIC（%） |
12.5 |
10.6 |
26.9 |
49.6 |
787.4 |
风险提示
- 芯片持续短缺
- 新车型销量不及预期
- 海外业务拓展不及预期
财务指标分析
成长性
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
7.4% |
32.0% |
27.2% |
29.3% |
30.0% |
| 营业利润增长率 |
20.4% |
10.7% |
45.4% |
49.2% |
38.2% |
| 净利润增长率 |
19.2% |
25.4% |
35.3% |
45.0% |
35.9% |
| EBITDA增长率 |
16.8% |
-1.4% |
35.8% |
35.3% |
30.4% |
利润率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
17.2% |
16.2% |
18.0% |
18.2% |
18.7% |
| 营业利润率 |
5.6% |
4.7% |
5.3% |
6.2% |
6.5% |
| 净利润率 |
5.2% |
4.9% |
5.2% |
5.9% |
6.1% |
运营效率
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 固定资产周转天数 |
102 |
74 |
53 |
34 |
21 |
| 流动营业资本周转天数 |
-18 |
-18 |
-44 |
-52 |
-62 |
| 流动资产周转天数 |
293 |
274 |
224 |
213 |
208 |
| 应收账款周转天数 |
16 |
15 |
15 |
15 |
15 |
| 存货周转天数 |
24 |
28 |
24 |
25 |
25 |
| 总资产周转天数 |
465 |
435 |
355 |
306 |
278 |
偿债能力
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
62.8% |
64.6% |
59.6% |
65.6% |
64.7% |
| 流动比率 |
1.22 |
1.13 |
1.15 |
1.17 |
1.24 |
| 速动比率 |
1.13 |
0.99 |
1.05 |
1.01 |
1.11 |
| 利息保障倍数 |
16.78 |
-13.30 |
656.62 |
30.92 |
19.35 |
分红指标
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| DPS（元） |
0.28 |
0.37 |
0.49 |
0.70 |
0.97 |
| 分红比率 |
47.9% |
50.8% |
49.8% |
49.5% |
50.1% |
| 股息收益率 |
0.8% |
1.1% |
1.4% |
2.1% |
2.9% |
投资建议与评级
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：45.5元/股
- 当前股价：33.77元（2022年7月14日）
公司财务数据概览
| 项目 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 总市值（百万元） |
313,046.11 |
- |
- |
| 流通市值（百万元） |
206,677.17 |
- |
- |
| 总股本（百万股） |
9,269.95 |
- |
- |
| 流通股本（百万股） |
6,120.14 |
- |
- |
| 12个月价格区间 |
22.31/68.00元 |
- |
- |
总结
长城汽车2022年上半年业绩表现稳健，净利润增长显著，主要受益于汇兑收益的增加。尽管Q2扣非净利润有所下降，但产品结构优化和高端车型的推出为其未来增长提供了坚实支撑。随着供应链改善和政策支持，公司有望实现销量和业绩的持续增长。分析师维持“买入-A”评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力，估值合理，未来前景乐观。然而，需警惕芯片短缺、新车型销量不及预期及海外拓展受阻等风险。
