木浆行业专题报告：供给主驱动，原油弱共振-20200312-招商证券-14页_1mb

木浆行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了木浆行业在2020年3月的市场环境与价格走势，指出木浆价格下跌的主要原因是供给过剩，而非油价波动。报告从全球和中国纸品市场的需求趋势、木浆价格的历史波动、成本结构以及未来产能扩张等方面展开，为投资者提供行业前景和公司推荐的参考。

主要观点

• 全球与国内纸品需求趋于稳定：全球纸品产量和消费量基本稳定在4亿吨左右，中国纸品消费增速放缓，已进入平稳期。
• 木浆价格波动源于供应周期：近年来浆价下跌均与产能扩张和库存高企有关，库存压力是影响浆价的重要因素。
• 浆价与油价相关性较弱：能源成本仅占纸浆成本的约25%，且近十年浆价与油价相关系数仅为26%，两者并非强相关。
• 2020年浆价或维持底部震荡：短期来看，库存压力犹存，港口库存高企，浆价不具备大幅反弹条件；但成本线支撑下，库存逐步消化后可能小幅回升。
• 未来两年或将迎来新产能投放高峰：预计2021年和2022年将有大量新产能释放，对浆价形成持续压制。

关键信息

行业规模

• 股票家数：61只
• 总市值：3720亿元
• 流通市值：2915亿元
• 占比：1.6%（股票家数） / 0.6%（总市值） / 0.6%（流通市值）

行业需求趋势

• 全球纸与纸板产量：稳定在4亿吨左右，年均增速放缓至1.5%（2000~2016年）
• 中国纸品产量：2012年后增速趋缓，稳定在1亿吨左右
• 中国纸品消费量：2012年后年均增速降至0.6%，基本稳定在1亿吨

浆价历史波动

• 2016年和2019年浆价分别跌至阶段性低点
• 两次浆价下跌均与产能扩张和库存高企有关

成本结构

• 能源成本占比约25%
• 原木和木片占制浆成本约62%，是主要成本构成
• 木片进口主要来自越南和澳大利亚，出口量接近饱和，可能推高成本

未来产能预期

• 2021年预计新增约600万吨木浆产能
• 2022年预计新增约500万吨木浆产能
• 未来3年供需压力可能增加，浆价中长期或维持低位

浆价预判

• 短期：库存压力仍存，纸浆价格或维持底部震荡
• 中期：新产能投放或对浆价形成压制
• 成本线支撑：国内纸浆现货价格已跌破成本线，后续或有小幅回升

公司推荐

风险因素

1. 行业供给大幅扩张：可能导致长期供应过剩，压制浆价
2. 下游纸品消费需求明显收缩：突发性事件或经济下行可能影响需求，导致浆价下跌

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%-20%
  • 中性：股价变动幅度介于±5%
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

分析师信息

• 郑恺

  • 电话：021-68407559
  • 邮箱：zhengkai1@cmschina.com.cn
  • 证书编号：S1090514040003
  • 职位：招商证券造纸轻工首席行业分析师

• 李宏鹏

  • 邮箱：lihongpeng@cmschina.com.cn
  • 证书编号：S1090515090001
  • 职位：招商证券造纸轻工行业分析师

• 吴昊

  • 电话：0755-83074302
  • 邮箱：wuhao7@cmschina.com.cn
  • 证书编号：S1090517080007
  • 职位：招商证券造纸轻工行业分析师

重要声明

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