2020年债券春季策略报告：山高水长-20200312-上海证券-21页_1mb

山高水长——2020年债券春季策略报告总结

核心内容概述

本报告由分析师陈彦利撰写，主要分析2020年一季度的经济与货币形势，并对债市走势进行回顾与展望，提出相应的投资策略。报告指出，疫情冲击下，市场避险情绪与政策宽松预期共同作用，推动利率持续下行，甚至突破历史低点。同时，报告强调货币政策仍将持续宽松，利率下行仍是长期趋势，对债券市场具有积极影响。

主要观点

• 利率下行趋势明显：疫情冲击与政策宽松预期共同作用，带动利率持续走低，突破2016年低点，回到2002年水平。
• 历史对比：当前债市走势可类比2016年和2002年两个阶段，利率低点均出现在货币政策宽松、资金成本偏低且维持平稳的阶段。
• 货币政策未转向：央行在结构性通胀背景下仍保持宽松，降成本仍是主线，未来仍可能通过降准、降息等手段进一步释放流动性。
• 经济短期扰动不改长期向好趋势：疫情虽对经济增长造成短期冲击，但长期来看，经济内生活力增强，增长将逐步回升。
• 债市前景乐观：利率债与信用债均表现良好，信用利差全面压缩，债市整体向好。

关键信息

一、经济与货币形势回顾

1. 宏观经济：

   • 疫情中断经济回暖进程，出口大幅下滑，进口跌幅较小，显示国内需求仍具韧性。
   • 2020年1-2月出现贸易逆差，但随着企业复工复产，外贸有望逐步恢复。
   • 投资与消费在一季度受疫情影响，增速放缓，但长期趋势向好。

2. 货币形势：

   • 货币环境维持宽松，央行通过多种工具保持流动性充裕。
   • 货币市场利率（如R007、DR007）降至16年低位水平，显示资金成本偏低。
   • 虽然存在结构性通胀，但央行未收紧政策，反而通过降准、降息等方式释放流动性。

二、债市表现回顾

1. 利率债：

   • 国债发行：2020年1-3月发行规模较小，4-11月较为均衡，12月维持在平均水平。预计全年国债净发行量约为2万亿。
   • 地方债发行：新增额度提前下发，2020年前两个月发行完成率达66.2%。预计全年地方债发行规模约为5.9万亿。
   • 政策性金融债：发行规模基本稳定，2020年预计净融资量约为1.3万亿。

2. 信用债：

   • 发行情况：信用债发行向好，1-2月受疫情冲击略有下降，但整体仍保持较高水平。
   • 信用利差：信用利差全面压缩，尤其是中高等级和低等级信用债利差均沿下轨运行，显示市场对信用债的接受度提高。

三、投资策略

1. 经济增长：

   • 疫情虽造成短期冲击，但经济内生活力增强，增长将逐步回升。
   • 2020年1季度GDP增速预计在5.5%-6.0%之间，2季度有望恢复正常。

2. 物价走势：

   • CPI受猪瘟和春节因素影响短期高企，但核心CPI趋降，通胀压力有限。
   • 预计全年CPI仅上升0.1个百分点，核心CPI和PPI持续下行。

3. 货币政策：

   • 降成本仍是主线，宽松政策将延续。
   • 未来可能进一步降准、降息，推动利率进一步下行。

4. 投资建议：

   • 十年期国债收益率：预计在2.5%-2.8%之间。
   • 十年期国开收益率：预计在3%-3.4%之间。
   • 债券市场整体向好，信用债配置价值上升。

风险提示

• 疫情控制后，经济回暖超预期，可能引发宽松预期下降，从而对利率形成上行压力。

投资评级说明

• 报告中债券投资评级从安全性、收益性、流动性三个维度进行分类，适应不同机构投资者的需求。
• 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
• 配置级：配置主需求型机构，如银行、保险。
• 投资级：收益主需求型机构，如基金、券商。
• 回避级：安全性与流动性低，不建议投资。

免责条款

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