宏观“茶”：2月通胀数据点评，“猪油共振向上”几无可能，2季度货币政策宽松力度料将持续加大-20200312-首创证券-13页_1mb

首创证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2020年2月中国CPI和PPI数据，结合疫情对经济的影响，对2020年全年通胀走势和工业企业盈利情况进行了展望，并指出货币政策宽松趋势将进一步加强。

主要观点

1. 2月CPI数据

   • CPI当月同比为5.20%，与预期持平，较前值小幅下行0.2个百分点。
   • 核心CPI当月同比录得1.00%，创2013年1月有数据记录以来新低，显示实体经济需求疲弱。
   • 食品价格大幅上涨，而非食品和服务价格下跌，形成“剪刀差”走阔现象。
   • 交通和通信CPI同比重返负增长，是CPI下行的主要原因。
   • 预计CPI将呈“逐季下行”趋势，4月、7月、8月、9月、10月、11月CPI当月同比大概率较前值下行。

2. 2月PPI数据

   • PPI当月同比为-0.40%，低于预期，较前值下行0.5个百分点。
   • 生活资料PPI当月同比边际上行，显示CPI向PPI传导效应。
   • 生产资料PPI当月同比继续下行，采掘工业高于原材料工业和加工工业，表明PPI尚未触底。
   • 预计PPI当月同比低点出现在5月，高点可能在8月（第三季度）。

3. PPIRM数据

   • PPIRM当月同比为-0.50%，连续9个月处于负值区间，但已脱离负值区间。
   • PPIRM分项呈现“3升5降1平”格局，其中农副产品、建筑材料、黑色金属材料PPIRM上行，化工原料、纺织原料、木材及纸浆、有色金属、燃料动力PPIRM下行。
   • 预计在新老基建发力背景下，建筑材料和黑色金属材料PPIRM将上行，可关注铁矿石供需变化带来的投资机会。

4. “猪油共振向上”可能性低

   • 疫情对CPI和PPI形成“多空交织”影响，通胀压力小于通缩压力。
   • 2月CPI和PPI数据均显示，猪肉和食用油价格虽上涨，但整体“猪油共振”几无可能。
   • 货币政策宽松力度将进一步加大，以应对经济下行压力。

5. 工业企业盈利展望

   • 2月工业企业盈利增速面临量价双杀，预计不容乐观。
   • 全年工业企业盈利增速大概率呈现“前低后高”趋势，主要依据为GDP增速逐季回升、PPI走势前低后高以及成本压力缓解。

关键信息

• CPI走势：2020年CPI当月同比大概率前高后低，逐季下行。
• PPI走势：2020年PPI当月同比低点预计在5月，高点可能在8月（第三季度）。
• PPIRM走势：PPIRM当月同比脱离负值区间，但尚未进入正值区间。
• 货币政策：预计2020年货币政策将进一步宽松，可能包括定向降准和LPR下调。
• 工业企业盈利：全年盈利增速大概率前低后高，下半年有望回升。

图表目录（摘要）

• 图1：核心CPI当月同比创2013年1月有数据记录以来新低
• 图2：交通和通信CPI同比时隔1个月重返负增长
• 图3：生活资料PPI当月同比的四个细项总体边际上行
• 图4：采掘工业PPI当月同比目前尚高于原材料工业、加工工业
• 图5：其他工业原材料及半成品类PPIRM当月同比脱离负值区间
• 图6：“猪油共振向上”几无可能

分析师简介

• 王剑辉：宏观策略分析师，拥有15年证券行业经验，北京大学文学士，佛罗里达利恩大学商学院MBA。

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