黄金行业：复盘08年，危机中的黄金-20200312-兴业证券-14页_2mb

黄金上涨背后的逻辑：2020年投资分析

核心内容

本文通过复盘2008年全球金融危机期间黄金、美元和原油的表现，分析当前市场环境下黄金的前景。文章指出，当前海外危机与2008年金融危机有相似之处，但也存在关键差异。在美元实际利率下行、全球宽松政策预期增强的背景下，黄金具备较好的投资价值，特别是对于避险和抗通胀属性的体现。

主要观点

1. 黄金在金融危机中的表现

   • 黄金在危机中展示了其抗通胀性、避险作用、流动性逆转下的冲击以及金融属性。
   • 在危机初期，黄金和原油上涨，美元下跌；在危机中期，美联储的干预导致黄金和原油回落；在危机全面爆发阶段，黄金先涨后跌，最终受益于全球宽松政策重返牛市。
   • 黄金价格与美国实际利率呈负相关，实际利率是决定金价的核心因素。

2. 当前市场环境与2008年危机的对比

   • 当前市场处于类似2008年金融危机第2阶段后期或第3阶段初期，危机尚未充分传导至债务和信贷市场。
   • VIX指数飙升、金油比处于历史高位，反映市场恐慌情绪。
   • 美元实际利率有望继续下降，推动金价上涨。

3. 黄金的未来前景

   • 若全球金融危机蔓延，黄金仍具备较好的避险价值和性价比。
   • 全球央行宽松政策的预期增强，未来两年金价有希望挑战历史新高。
   • 逆全球化趋势下，各国寻求减少对美元的依赖，推动黄金需求。

关键信息

2008年金融危机阶段划分

1. 火花涌动阶段（2006年7月-2008年3月）

   • 次贷违约开始显现，黄金和原油上涨，美元下跌。
   • 美联储连续降息，美元指数垂直下跌。

2. 短暂平静阶段（2008年3月-8月）

   • 美联储干预市场，美元走强，黄金和原油回落。
   • VIX指数回落，Libor-Ois息差趋于稳定。

3. 火海阶段（2008年8月-10月）

   • 雷曼兄弟等金融机构倒闭，市场恐慌加剧。
   • 黄金走势分两阶段，先涨后跌，最终受益于宽松政策。

4. 救火阶段（2008年10月-2009年5月）

   • 全球央行开启降息周期，黄金上涨35%，金价创历史新高。
   • 美元指数底部震荡，黄金成为避险资产的代表。

当前市场环境分析

• VIX指数飙至55，金油比处于历史高位，反映市场恐慌情绪。
• Libor-Ois息差远低于2008年水平，危机尚未充分传导至债务市场。
• 美联储紧急降息50bp，市场押注3月继续降息75bp，实际利率有望继续下行。
• 全球宽松政策预期增强，各国央行增持黄金，黄金需求持续上升。

黄金投资标的

• 招金矿业（1818.HK）：获得“买入”评级，专注纯金业务，矿产金成本行业领先，海域金矿将于2022年投产，具备增长潜力。
• 山东黄金（1787.HK）：无评级，资源储备优质，大股东后备充足，产量增长有保障。
• 其他可投资标的：包括A股、港股、海外黄金ETF及QDII基金等，黄金股弹性为金价的4-5倍。

风险提示

• 全球流动性紧缩风险
• 通缩预期风险
• 美国经济超预期

结论

黄金在当前市场环境下具备较好的投资价值，其作为避险资产和抗通胀工具的角色日益凸显。在全球宽松政策预期增强的背景下，黄金有望迎来新一轮上涨周期，尤其是未来两年。投资者应关注黄金价格与实际利率的关系，以及全球金融体系的演变趋势。