20230819-西南证券-香飘飘-603711.SH-冲泡淡季不淡_期待即饮放量_5页_1mb

香飘飘（603711）2023年半年报点评总结

核心观点

• 上半年实现营业收入117亿元，同比增长363%；归母净利润亏损4404万元，较去年同期减亏8518万元，符合业绩预告。

业务分析

• 冲泡业务在传统淡季超预期，收入63亿元（+384%），聚焦核心渠道，探索健康化与泛冲泡产品。
• 即饮业务增长强劲，MECO果汁茶收入4亿元（+116%），兰芳园冻柠茶线上复购率高，线下铺货扩大，即饮业务积极探索新模式，经销商积极性提升。
• 经销渠道贡献主要营收，网络覆盖全国；电商渠道收入规模略有下降。

财务表现

• 毛利率提升至27.9%，同比提升7.2个百分点，提价传导效果明显。
• 销售费用率下降24个百分点至31.2%，但仍支撑即饮旺季推广；管理费用率、研发费用率、财务费用率总体稳定。

投资建议

• 维持“买入”评级，目标价未设定，预测2023-2025年归母净利润分别为30亿、36亿、43亿元，对应PE分别为23、20、17倍。

风险提示

• 新品推广不及预期、原材料价格波动、食品安全风险。

股权激励

• 授予38名核心人员股票期权1076万份，2023-2025年收入增速目标分别为15%、35%、50%，计划增强核心团队积极性。

附：财务预测

• 营收与净利润增长率高企，2023-2025年CAGR预计为1776%。