20160529-西南证券-广信股份-603599.SH-三大产品行业领先_变更募投项目拓展上游_18页_1mb

广信股份（603599）调研报告总结

核心内容

广信股份是一家专注于以光气为原料的农药及中间体研发、生产与销售的高新技术企业，主要产品包括杀菌剂、除草剂和精细化工中间体。公司产品如多菌灵、甲基硫菌灵和敌草隆在行业中具有领先地位，且通过技术创新和产品质量控制，成功突破欧美高端市场的“绿色壁垒”。

主要观点

1. 产品市场占有率高

   • 多菌灵：年产能1.8万吨，市场占有率40%，出口额位居国内前列。
   • 甲基硫菌灵：年产能0.6万吨，市场占有率35%，产品纯度达97%以上。
   • 敌草隆：年产能0.8万吨，预计新增产能0.4万吨，国内市场规模第一，已出口至巴西、印度、美国等多个国家。

2. 光气原料构筑行业壁垒

   • 光气为剧毒气体，生产资质准入门槛高，公司已拥有15年光气生产经验，技术成熟稳定，与杜邦、曹达等国际知名企业建立长期合作关系。
   • 光气生产工艺相比氯化亚砜具有成本低、产品品质高、环保性好等优势。

3. 募投项目变更，向产业链上游扩展

   • 停止原敌草隆和甲基硫菌灵项目，转向建设年产20万吨对、邻硝基氯化苯及配套15万吨氯化苯项目，以稳定原料供应并降低成本。
   • 项目预计年销售收入14.5亿元，年利润总额1.3亿元，将提供新的增长点。

4. 精细化工品业务增长迅速

   • 2015年精细化工品营收增长41.1%，毛利率提升8.7个百分点，成为公司新的业绩增长点。
   • 公司正在推进磺酰基异氰酸酯项目，预计新增年销售收入2.85亿元，年利润总额6018万元。

5. 行业发展趋势

   • 杀菌剂和除草剂市场需求稳定增长，尤其在高附加值经济作物种植面积增加的背景下。
   • 绿色农药需求上升，公司产品符合FAO标准，有利于出口增长。

6. 盈利预测

   • 预计2016-2018年EPS分别为0.83、0.92和1.04元，对应的动态PE分别为44、40和35倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

• 公司概况：公司为国内领先的农药及中间体企业，2015年营收13.3亿元，净利润1.3亿元，但受草甘膦价格下跌影响，净利润下降14.9%。
• 行业壁垒：光气生产资质准入门槛高，公司拥有技术、成本和环保优势，且在国内外市场建立了稳定合作关系。
• 募投项目：公司变更募投项目，建设对、邻硝基氯化苯和氯化苯项目，预计显著提升原料自给率和成本控制能力。
• 财务表现：2015年公司毛利率达30.46%，净利润率9.83%，2016年预计毛利率29.50%，净利润率10.47%。
• 风险提示：募投项目推进不及预期、草甘膦价格持续下跌、下游需求低迷、市场竞争加剧。

数据概览

投资建议

• 评级：增持
• 理由：公司产品市场占有率高，光气原料优势显著，募投项目有助于降低成本和提高经济效益，未来有望实现持续增长。