20210905-天风证券-工商银行-601398.SH-不良率喜迎今年首降_业绩增速大幅回升_5页

报告摘要

工商银行在2021年上半年实现了业绩的显著回升，不良率首次出现下降，表明资产质量有所改善，同时公司持续推进数字化转型和战略布局，展现出较强的竞争力和成长潜力。

业绩增长：2021年上半年，工商银行营业收入同比增长4.31%，归母净利润同比增长9.87%，业绩增速较一季度明显提升，主要受益于拨备反哺和净息差改善。
拨备反哺利润：公司通过拨备计提和反哺机制，有效提升了利润表现，尽管手续费及佣金净收入增速有所下降，但其占营业收入比例仍保持稳定。
净息差收窄：净息差为2.12%，环比下降2bp，主要由于生息资产收益率下降8bp，但通过优化资负结构，缓解了息差下行压力。
资负结构优化：贷款投放向对公业务倾斜，尤其在基建领域；主动负债占比提升，存款活期率提高，有助于降低负债成本。
资产质量改善：二季末不良率降至1.54%，为疫情以来首次下降，风险抵御能力增强，拨备覆盖率上升至191.97%。
信贷投放加速：公司信贷投放力度加大，资本充足率保持较高水平，资本弹药充裕，为未来扩张提供保障。
投资建议：维持“增持”评级，预测2021-2023年业绩增速分别为6.33%、5.11%、4.93%，目标价为6.20元/股，对应0.76倍PB估值。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	8552	8827	9256	9846	10574
归属母公司净利润（亿元）	3122	3159	3359	3531	3705
每股收益（元）	0.88	0.89	0.94	0.99	1.04
市净率（P/B）	0.68	0.63	0.58	0.53	0.49

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
净息差(NIM)	2.24%	2.15%	2.13%	2.13%	2.11%
贷款利率	4.50%	4.26%	4.27%	4.28%	4.28%
存款利率	1.59%	1.61%	1.62%	2.62%	2.62%
ROAA	0.27%	0.23%	0.22%	0.22%	0.21%
ROAE	13.25%	12.30%	12.05%	11.64%	11.26%