20241105-东吴证券国际经纪-永利澳门-01128.HK-2024年三季报点评_业绩不及预期；市占率维持平稳_4页

东吴证券（香港）永利澳门（1128HK）三季度业绩点评报告分析

报告核心

业绩不及预期

• 2024年第三季度，永利澳门录得经营收益87亿美元，环比下降6%，逊于彭博一致预期的89亿美元。
• 但较2019年同期已大幅提升812%，主要由博彩及非博彩净收益分别增长789%和938%拉动。
• 经调整物业EBITDAR为26亿美元，环比大幅下滑62%，折合利润率下滑至302%，主要因成本上升与业务恢复速度变化。

市场份额与战略

• 尽管7-9月博彩收入和酒店入住率表现强劲，扭转了第二季度市场份额下滑的态势。
• 管理层已表态，不再以市占率作为首要目标，而是将重心放在最大化EBITDA上。
• 计划优化产品，包括翻新Chairman's Club以提升服务质量，扩增餐饮设施，强化核心竞争优势。

盈利预测与目标价

• 东吴证券（香港）下调2024-2026年净收入预测，并下调未来几年的经调整物业EBITDAR预测值。
• 当前股价对应EV/经调整物业EBITDAR为79/74/71倍。
• 维持“买入”评级，目标价格为82港元。

风险提示

• 中国宏观经济增速放缓、澳门旅游业复苏不及预期。
• 海外市场的分流以及澳门博彩监管政策趋严。

述评与建议

永利澳门三季度业绩恢复速度快于营收水平，但利润率环比下滑，显示成本控制的边际效应递减。公司正战略性转向以EBITDA为核心目标，并在产品和服务上持续优化，特别是在中场博彩方面仍需加强与行业竞争对手的恢复速度对比。基本面虽受挫于成本上升，但其行业地位依然稳固，率先进入精细化运营阶段，中长期仍具增长潜力。