2025-06-12-花旗集团-永利澳门（1128）_永利澳门（1128.HK）_2025年花旗澳门博彩日要点总结_11页_334kb

报告摘要

Citi Research在2025年6月13日举办的澳门博彩日活动上与Wynn Macau首席财务官Craig Fullalove进行了交流，总结了公司当前的市场表现、竞争环境、盈利能力以及未来战略发展。

市场表现稳健：Wynn Macau在宏观经济环境疲软的情况下，依然保持了良好的GGR（博彩总收入）表现。管理层指出，澳门博彩市场在历史上的宏观下行周期中表现出韧性，且近期玩家的出行次数和停留时间并未受到明显影响。
高端定位与品牌维护：公司持续专注于高端市场，强调为客户提供高质量、奢华的体验，同时保持对玩家再投资的纪律性。1Q25期间，其游戏量和正常化市场份额处于健康水平。
竞争环境稳定：目前澳门博彩市场竞争尚未加剧，管理层表示没有观察到市场中的非理性行为，竞争格局保持稳定。
利润率保持：1Q25期间，Wynn Macau的EBITDA利润率在调整后比1Q19提高了130个基点，显示出盈利能力的提升。
未来投资与扩展计划：公司计划推进Wynn Palace的娱乐中心和剧院项目，并将与拉斯维加斯的娱乐团队及中国本地团队合作，设计新的驻场表演。公司预计未来几年的资本支出分别为25亿至30亿美元（FY25E）和45亿至5亿美元（FY26E）。
区域发展策略：Wynn Resorts对泰国市场感兴趣，尤其是曼谷，但管理层认为澳门仍是博彩行业的核心，因其靠近中国大陆且无语言障碍。

估值：Citi Research对Wynn Macau的港股目标价为HK$6.50，基于SOTP（分部估值）和DCF（现金流折现）模型，权重大致相等。
- SOTP估值为HK$3.86/股。
- DCF估值为HK$9.15/股。
财务表现：
- 1Q25零售销售额与疫情前水平相当。
- 智能桌的使用促进了玩家对侧注（side bets）的接受度。
流动性与债务管理：公司目前拥有充足的流动性，且有选项可以通过银行设施或低利率债券市场进行再融资。
风险与机遇：
- 下行风险：包括澳门GGR疲软、中国政策变化、宏观经济衰退。
- 上行风险：包括理论赢率提升、中国经济表现超预期、新增个人访客城市带来的游客增长。
投资评级与目标价：
- 当前评级为Buy，目标价为HK$6.50，预计股价回报为27.5%，股息收益率为5.4%，总回报为32.9%。
- 公司市净率（Market Cap）为HK$26,809亿或US$3,415亿。

分析师认证：George Choi, CFA 和 Timothy Chau 被列为本报告的主要分析师。
披露信息：
- 分析师薪酬基于整体公司盈利能力，包括投资银行、销售交易和自营交易收入。
- 本报告内容未与特定交易或推荐直接挂钩。
- Citi Research的推荐可能涉及与公司有商业关系的实体，但公司已采取措施管理潜在利益冲突。
- 报告内容可能涉及未受监管的事项，且不构成投资建议。
合规与法律声明：
- 报告内容可能受到FINRA、欧洲法规和以色列法规的约束。
- 美国投资者需注意Executive Order 13959的规定，禁止投资某些受制裁的公司。
- 报告内容不构成证券购买或出售的要约，仅用于信息参考。