20180405-广发证券-贸易摩擦_大豆与通胀传递_9页_985kb

文档总结：贸易摩擦、大豆与通胀传递

核心内容

本报告分析了中美贸易摩擦对大豆进口价格及国内通胀的影响。中美两国在大豆市场中扮演着重要角色：美国是全球第二大大豆出口国，对华出口占比超60%；中国则是全球第一大大豆消费国，2017年消费量超过1.1亿吨，其中约3300万吨来自美国。因此，中美贸易摩擦对大豆市场具有深远影响。

主要观点

1. 大豆进口成本显著上升

   • 美国对华加征25%关税后，大豆进口成本预计将上涨21%。
   • 按照4-5月交货期1000美元/蒲式耳的外盘价格，美豆CIF完税价约为416美元/吨，折算成人民币后，加征关税后的进口成本为3773元/吨，较正常成本3118元/吨上涨21%。

2. 大豆价格上涨对通胀的传导路径

   • 大豆价格对CPI食品项中的粮食类、食用油价格产生直接冲击。
   • 通过饲料成本，大豆价格还对畜肉类（如猪、鸡鸭、水产品）价格形成拉动。
   • 大豆作为生物燃料原料，亦可能间接影响能源价格，进而影响CPI非食品项。

3. 基于SVAR模型的测算结果

   • CPI的脉冲响应：大豆价格冲击对CPI有显著影响，冲击在第5个月达到峰值，第10个月仍显著。
   • CPI食品项的脉冲响应：大豆价格冲击在第4个月达到峰值，第10个月趋于非显著。
   • 敏感性分析：国内大豆价格上涨10%将推动CPI上涨0.14%，第5个月峰值为0.35%；上涨20%则推动CPI上涨0.22%，第5个月峰值为0.56%，近10个月平均上涨0.49%。

4. 贸易摩擦对农产品价格的潜在影响

   • 美国加征关税可能成为农产品再通胀的直接诱因。
   • 拉尼娜气候影响下的减产预期已推升国际农产品价格，叠加贸易壁垒效应，可能进一步加剧价格波动。

关键信息

• 中美大豆市场关系紧密：美国对华出口大豆占其总出口量的60%以上，中国对美豆进口占其总进口量的37%左右。
• 进口缺口存在：即使南美大豆完全填补缺口，中国仍存在约1700万吨大豆供需缺口。
• 价格传导机制：大豆价格上涨不仅影响CPI食品项，还可能通过饲料成本和生物燃料渠道影响非食品项及能源价格。
• 模型方法与假设：采用SVAR模型对大豆价格冲击进行测算，模型通过稳定性检验，但假设条件可能影响结果的准确性。

风险提示

1. 贸易摩擦可能显著超预期，导致金融市场波动率上升。
2. 模型中系数矩阵的自由度假设可能具有主观性，影响测算结果。
3. 多渠道进口及国家储备等因素可能对国内大豆价格产生重要影响。

数据与模型说明

• 模型构建：采用SVAR（3）模型，变量包括黄大豆1号价格同比、CPI同比及CPI食品项同比。
• 时间范围：2009-2018年月度数据，经过单位根检验，具有平稳性。
• 滞后阶数：根据AIC、SC和HQ准则确定为2阶。
• 脉冲响应结果：大豆价格对CPI和CPI食品项的冲击具有较长持续时间，表明其对通胀的传导具有系统性。

联系方式

• 分析师：贺骁束（S0260517030003）
• 邮箱：hexiaoshu@gf.com.cn
• 电话：021-60750625

附注

• 研究团队：广发宏观研究小组，包括郭磊、周君芝、贺骁束、邹文杰等资深分析师。
• 投资评级说明：报告提供行业和公司投资评级，用于评估未来股价表现与大盘的相对关系。

本报告基于对中美贸易摩擦背景下大豆市场供需变化及价格传导机制的深入分析，强调了大豆价格对CPI的潜在影响，并提供了基于SVAR模型的量化测算结果，具有较高的政策与市场参考价值。