20180409-光大证券-固定收益周报_中美贸易摩擦对大豆产业链的影响_16页_2mb

中美贸易摩擦对大豆产业链的影响总结

核心内容

中美贸易摩擦对大豆产业链产生了深远影响，尤其在供需两端。美国对中国产品加征关税后，中国迅速采取反制措施，对包括大豆在内的美国商品加征25%关税，导致大豆价格波动加剧。由于中国对大豆进口的高度依赖，关税反制措施将显著影响大豆的供给和需求结构。

主要观点

1. 大豆供给端——种植业

• 关税影响：大豆关税反制措施尚未实施，现货市场反应有限，但预计未来国内外现货价格将上涨。
• 期货市场：美国大豆期货价格因关税反制消息大幅下跌，CBOT大豆期货盘中一度跌至361.3743美元/吨，跌幅达5.25%。
• 价格走势：国内大豆现货均价为3472.11元/吨，环比下降1.15%，同比下降6.92%；国际均价为403.86美元/吨，环比上涨2.89%，同比上升6.06%。
• 产业链影响：大豆价格上涨将直接利好种植企业，同时推动豆油价格上涨，从而间接利好玉米油、菜籽油等替代品的种植企业。

2. 大豆需求端——养殖业

• 行业现状：当前养殖周期处于下行阶段，行业整体亏损，猪价暴跌，饲料成本上升。
• 利润数据：3月底自繁自养生猪养殖利润为-176.22元/头，环比下降182.32%；自外购仔猪养殖利润为-262.51元/头，环比下降592.55%。
• 供需预测：由于17年母猪产能增长过快，生猪供应将在18年4月后收缩，预计猪价已见底，反弹行情有望持续。
• 替代效应：玉米作为饲料原材料，具有较强的替代性，可在一定程度上缓解大豆价格上涨带来的成本压力。

3. 贸易摩擦对大豆产业链影响分析

• 短期影响：大豆价格上涨将导致种植业盈利改善，但养殖业面临成本压力。
• 长期趋势：随着猪价回暖和饲料成本上升，养殖业有望通过价格传导和成本转移能力，实现盈利回升。
• 企业应对：养殖企业若能保持融资渠道畅通和资金链完整，可能在猪价向好的行情中超预期增长。

关键信息

• 供需失衡：中国大豆消费占全球32%，但产量仅占全球4%，进口依存度高达85%。
• 贸易数据：2017年中国进口大豆9556万吨，其中34%来自美国。
• 美国出口依赖：美国大豆约50%用于出口，其中62%出口至中国。
• 替代市场：巴西、阿根廷等南美国家将部分填补中国大豆进口缺口，但由于收获季节差异，无法完全替代北美市场。
• 产业链传导：大豆价格上涨将影响种植、加工、饲料和养殖等多个环节，但玉米等替代品在一定程度上缓解了部分压力。

风险提示

• 贸易摩擦缓和：中美贸易摩擦可能有所缓和，监管或资金面存在超预期收紧的风险。
• 市场波动：信用市场存在融资收缩和利差分化等风险，需关注市场变化。

信用市场周度回顾

1. 评级调整与异常发行情况

• 取消发行：本周有多个债券取消发行，主要集中在材料II、资本货物等板块。
• 无评级调整：本周无企业评级和展望调整情况。

2. 一级市场：净融资回落，行业发行分化

• 整体发行：常规信用品种共发行87只，金额850.80亿元，净融资298.77亿元。
• 品种分化：短融超短发行量下降，净融资为负；中票发行量和净融资量均有所增加。
• 行业变化：建筑装饰板块发行量大幅下降，公用事业板块成为公司债发行主力。

3. 二级市场：交投活跃，利差走势分化

• 成交总额：信用市场二级成交体量共2410.97亿元。
• 收益率变化：各评级债券收益率继续回落，但幅度有所收敛。
• 利差分化：不同评级和期限的信用利差走势分化，AA+等级城投债利差略有上升。

估值方法与分析师声明

• 分析局限：本报告分析基于假设，不同假设可能导致分析结果显著不同。
• 分析师信息：
  • 张旭（执业证书编号：S0930516010001）
  • 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成任何投资建议，投资决策需自主作出，风险自担。

相关研报

• 房企信用分化新格局
• 永续，赎回还是存续
• 再看发改委专项债
• 2018年信用风险防控要点
• 非标指标透视行业再融资压力
• 从业绩预告观察信用债基本面变化
• 对当前地产板块，股、债投资人真的存在分歧吗？
• 油价上涨，曾带动了哪些行业？

图表参考

• 图表1：大豆产业链
• 图表2：大豆、豆粕、豆油国内现货价
• 图表3：大豆、豆粕、豆油国际现货价
• 图表4：CBOT大豆、豆粕、豆油期货结算价
• 图表5：养殖利润走势
• 图表6：全国猪粮比价、猪料比价走势
• 图表7：信用市场发行行业发行体量周度分布
• 图表8：大豆征税对相关产品的价格影响
• 图表9：子行业扣除非经常损益后的净资产收益率
• 图表10：子行业资产负债率
• 图表11：子行业经营活动产生的现金流量净额/营业收入
• 图表12：信用市场短融发行与净融资体量
• 图表13：信用市场中票发行与净融资体量
• 图表14：信用市场公司债发行与净融资体量
• 图表15：信用市场短融发行利率走势
• 图表16：信用市场中票发行利率走势
• 图表17：信用市场发行行业发行体量周度分布
• 图表18：信用市场建筑装饰行业发行与净融资体量
• 图表19：AAA评级城投债收益率走势
• 图表20：各评级5年期中票信用利差走势
• 图表21：各评级5年期城投信用利差走势

机构信息

• 光大证券股份有限公司
  • 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场3楼
  • 邮编：200040
  • 总机：021-22169999
  • 传真：021-22169114、22169134
  • 研究所联系方式：详见表格。