20210407-浙商证券-箱板纸行业点评报告_涨价潮一触即发_底部推荐玖龙_山鹰_4页_501kb

箱板纸行业总结

核心内容

本报告发布于2021年4月7日，由浙商证券分析师史凡可和马莉撰写，主要分析箱板纸行业的市场趋势、价格走势及投资机会。报告指出，行业正处于加速整合阶段，龙头企业通过原料布局和产能扩张，进一步巩固市场地位，同时推动价格温和上涨。

主要观点

1. 淡季表现超预期，涨价趋势显现

• 传统淡季（春节后至6月）表现略超预期，部分纸企提前取消优惠并开始涨价。
• 废纸到货量不足50%，原料缺口明显，促使龙头企业提价。
• 4月初，玖龙、山鹰等龙头企业陆续涨价，部分纸机停机，影响供应，进一步推动价格上涨。

2. 行业整合加速，CR4有望达80%

• 外废进口限制导致高端箱板纸原料供给受限，市场份额向具备废纸浆布局的龙头企业集中。
• 行业集中度（CR4）预期将提升至80%，龙头定价权增强。
• 中低端箱板纸市场仍处于洗牌阶段，但龙头企业有望通过价格策略实现小厂清退。

3. 价格走势

• 箱板纸/瓦楞纸价格自2020年6月至2020年底分别上涨867元/吨和675元/吨，至4677元/吨和3833元/吨。
• 2021年初至今，价格温和上涨316元/吨和137元/吨，分别达到4993元/吨和3970元/吨。
• 当前价格处于历史50%和41%分位，存在上涨空间。

4. 投资推荐

• 行业处于涨价周期，推荐关注估值处于底部的玖龙纸业和山鹰国际。
• 玖龙纸业2021-2023财年归母净利润预计分别为74.86/81.93/87.10亿元，对应PE分别为6.00X/5.48X/5.16X。
• 山鹰国际2020-2022年归母净利润预计分别为14.07/20.32/25.13亿元，对应PE分别为11.88X/8.22X/6.65X。

关键信息

行业周期与价格预期

• 行业周期已进入涨价阶段，预计下半年旺季表现更优。
• 极端情况下，箱板纸价格可能接近2017年高点。

产能与布局

• 玖龙纸业：
  • 现有产能：箱板纸1018万吨、瓦楞纸340万吨、灰底白板260万吨、文化纸112万吨、特种纸27万吨、木浆15万吨、再生浆70万吨。
  • 新增产能：预计2022-2023年新增包装纸产能625万吨，包括高档牛卡、再生牛卡、白面牛卡等。
• 山鹰国际：
  • 现有产能：国内造纸产能557万吨，规划产能617万吨；国外造纸产能58万吨，制浆产能95万吨。
  • 2022年6月底将新增77万吨绿色环保高档包装纸产能。

原料成本与替代

• 外废清零政策推动原材料短缺，纸企通过布局海外废纸浆、木浆/竹浆替代等方式降低成本。
• 原料成本上行，进一步支撑价格上涨。

风险提示

• 纸价上涨不及预期；
• 原材料涨价不及预期；
• 行业格局优化不及预期。

行业评级

• 评级：看好
• 行业指数相对于沪深300指数表现预期为+10%以上。

投资建议

• 推荐关注估值处于底部的玖龙纸业和山鹰国际，把握行业整合与涨价红利。
• 建议投资者结合自身持仓结构与需求进行决策，不应仅依赖投资评级。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会证券投资咨询业务资格。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作任何保证。
• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。

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  报告撰写人：史凡可、马莉
  联系人：傅嘉成