20140725-申万宏源-食品饮料_沪港通-食品饮料_系列报告之调味品_啤酒篇-看好A股优质调味品标的及A_H折价标的青岛啤酒_16页_943kb

A股优质调味品及A/H折价啤酒标的分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于沪港通背景下，食品饮料行业中调味品和啤酒板块的受益标的，重点推荐A股优质稀缺标的中炬高新、海天味业及A/H折价标的青岛啤酒。报告通过分析行业趋势、公司基本面及估值差异，为投资者提供投资建议。

主要观点

1. 沪港通背景下的选股策略

• 沪港通背景下，我们主要看好两类受益标的：

  • A股稀缺的投资标的，如白酒、调味品；
  • 与港股类似品种相比估值具有明显差异的标的，如伊利股份、青岛啤酒。

• 本报告重点分析调味品和啤酒行业的受益标的，推荐中炬高新、海天味业及青岛啤酒。

调味品行业分析

2.1 行业趋势

• 调味品行业未来消费升级空间大，集中度较低，受外资冲击小；
• 行业收入复合增长约20%，利润复合增长约25%；
• 产品结构升级、渠道下沉、品牌溢价将推动行业增长。

2.2 优质稀缺标的

• 中炬高新：定位中高端家庭消费，与海天形成差异化竞争；
• 海天味业：国内调味品行业龙头，品牌知名度高，产品结构优化带来业绩增长。

2.3 中炬高新亮点

• 收入增长：过去十年收入年均增长20%-30%，预计14-16年EPS分别为0.37元、0.47元、0.60元，同比增长33.6%、30.8%、29.0%；
• 产品结构优化：推出高端无添加纯酿系列，毛利率和净利率不断提升；
• 全国化拓展：阳西产能释放将支持未来三年快速增长，三四级市场值得关注；
• 管理提升：推行日式精益生产模式，费用率有望下降；
• 风险提示：原料价格波动、食品安全问题。

2.4 海天味业亮点

• 收入增长：预计14-16年EPS分别为2.67元、3.23元、3.90元，同比增长24.3%、21.1%、20.8%；
• 产品升级：高端产品（如味极鲜）增长显著，产品结构持续优化；
• 渠道拓展：地级市网络细化、县级渠道下沉，人均消费提升空间大；
• 品类拓展：调味酱产能瓶颈解除，料酒产品值得期待；
• 风险提示：原料价格波动、食品安全、竞争加剧。

啤酒行业分析

3.1 行业趋势

• 国内啤酒人均消费量已超越全球平均水平，但吨价仍有提升空间；
• 听装化率提升是行业短期增长的关键，目前仅约10%，未来有望显著增长；
• 青岛啤酒作为国内第二大啤酒品牌，具有明显A/H折价优势。

3.2 A/H折价标的

• 青岛啤酒A股市盈率比H股低10%-16%，存在A-H套利空间；
• 青岛啤酒A/H折价显著，预计未来估值将向H股靠拢。

3.3 青岛啤酒亮点

• 市场份额：国内占有率第二，河北市场占有率约40%，廊坊等南部地区增速超50%；
• 产品差异化：坚持传统工艺，产品口感独特，区别于百威、雪花等竞品；
• 听装化率提升：目前听装市场占有率已达26%，未来增长空间大；
• 国企改革概念：实际控制人为青岛市国资委，未来有望受益国企改革；
• 盈利预测：预计14-16年EPS分别为1.63元、1.88元、2.21元，同比增长11.4%、15.3%、17.5%；
• 风险提示：原料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。

关键信息

估值对比

• 中炬高新：A股估值较港股稀缺，未来有望提升；
• 海天味业：A股估值稀缺，竞争优势明显；
• 青岛啤酒：A/H折价显著，估值有望向H股靠拢。

市场空间

• 调味品行业集中度低，未来提升空间大；
• 啤酒听装化率低，未来增长潜力显著。

投资建议

• 中炬高新：维持“买入”评级；
• 海天味业：维持“增持”评级；
• 青岛啤酒：维持“增持”评级。

总结

本报告基于沪港通政策，推荐调味品和啤酒行业的优质标的。调味品板块中，中炬高新和海天味业作为A股稀缺优质企业，具备良好的增长潜力和估值提升空间。啤酒板块中，青岛啤酒作为唯一A/H折价标的，受益于估值差异和行业趋势，具有显著投资价值。整体来看，随着下半年消费旺季的到来及估值切换，上述标的有望迎来估值修复和业绩增长机会。