20170712-申万宏源-MSCI食品饮料入围标的国际对标系列_百威英博_嘉士伯_青岛啤酒可对标的国际啤酒龙头_14页_1mb

食品饮料行业MSCI入围标的国际对标分析总结

核心内容概述

本报告分析了2017年食品饮料行业MSCI新兴市场指数入围的四只非白酒公司：伊利股份、海天味业、双汇发展、青岛啤酒。重点对比了青岛啤酒与国际啤酒巨头百威英博、嘉士伯的发展路径、业绩表现、品牌策略及估值分红情况，旨在为A股啤酒行业龙头提供国际对标参考。

主要观点与关键信息

1. MSCI入围对A股食品饮料行业的影响

• MSCI指数纳入A股对中国资本市场开放具有重要意义，有助于吸引海外资金，优化投资者结构。
• 青岛啤酒等A股非白酒龙头入选MSCI，其估值有望向国际水平看齐，具有借鉴意义。

2. 百威英博与嘉士伯的国际地位

• 百威英博：全球最大的啤酒酿造商，2016年销售收入达455.17亿美元，旗下拥有200多个啤酒品牌，产品销售至全球150多个国家。
• 嘉士伯：源自丹麦的啤酒巨头，2016年销售收入达626.14亿克朗，旗下拥有140多个品牌，包括西欧市场主导品牌及亚洲新兴市场布局。

3. 百威英博的成长路径

• 第一阶段（1987-2000）：通过全球并购迅速成长为跨国啤酒巨头，包括收购匈牙利、加拿大、中国、俄罗斯等地的品牌和工厂。
• 第二阶段（2001至今）：借力资本市场，通过大规模并购巩固全球领先地位，如2004年与巴西Ambev合并，2008年收购美国安海斯-布希，2016年收购南非米勒。
• 品牌策略：采用多层级品牌体系，包括全球旗舰品牌、国际品牌和本土品牌，以满足不同市场和消费群体的需求。

4. 嘉士伯的成长路径

• 早期以研发啤酒为主，后通过一系列并购拓展全球市场，如2008年与喜力联合收购S&N。
• 在中国市场，嘉士伯通过收购重庆啤酒、乌苏啤酒等，逐步建立本土品牌和市场影响力。
• 品牌策略：主打嘉士伯、Tuborg、Kronenbourg等旗舰品牌，同时布局亚洲新兴市场，包括印度、缅甸等。

5. 估值与分红对比

• 百威英博：分红率显著提升，2016年高达136%；但受净利润下滑影响，2017年动态市盈率上升至40倍。
• 嘉士伯：分红率相对稳定，保持在20%-30%；动态市盈率稳定在20-25倍区间。
• 青岛啤酒：分红率近年来逐步恢复至30%左右，但2016年利润下降导致估值波动，2017年动态市盈率升至40倍。

6. 青岛啤酒的现状与挑战

• 青岛啤酒在国内啤酒行业中产品结构较为完善，中高端产品布局领先，出厂吨价超3200元。
• 面临百威英博、嘉士伯等国际品牌在市场份额上的正面竞争，国内啤酒行业竞争格局尚未出现明显拐点，中短期仍面临一定经营压力。

总结

• 国际对标：青岛啤酒可对标百威英博和嘉士伯，两者均为全球啤酒行业的重要参与者，具备强大的品牌影响力和全球市场布局。
• 成长路径：百威英博和嘉士伯均通过外延并购实现快速成长，其中百威英博的并购更为频繁和大规模，而嘉士伯则更注重品牌和市场的整合。
• 估值与分红：百威英博和嘉士伯的估值相对稳定，但百威英博分红率显著上升，而青岛啤酒的估值受利润波动影响较大。
• 未来展望：青岛啤酒需在中高端产品布局、品牌提升及市场拓展方面持续发力，以应对国际巨头的竞争。同时，借鉴国际啤酒巨头的成长经验，加强国际化战略和多元化发展，有助于提升其竞争力和估值水平。