2017-MSCI食品饮料入围标的国际对标系列：百威英博嘉士伯：青岛啤酒可对标的国际啤酒龙头_15页-2mb

青岛啤酒与国际啤酒龙头发展对比分析

核心内容

本报告分析了青岛啤酒与国际啤酒巨头百威英博和嘉士伯的发展路径、业绩表现及估值分红情况，旨在为A股食品饮料行业龙头个股纳入MSCI指数后的投资提供参考。

主要观点

• MSCI纳入意义重大：A股被纳入MSCI新兴市场指数，食品饮料行业8只个股入选，其中青岛啤酒作为非白酒龙头，与百威英博、嘉士伯形成国际对标。
• 国际啤酒龙头发展路径：通过外延并购、品牌拓展、市场渗透等手段，百威英博和嘉士伯成长为全球啤酒行业的领军企业。
• 青岛啤酒面临挑战：虽然产品结构优化，但受制于国内啤酒市场饱和及国际品牌竞争压力，青岛啤酒在中短期面临经营压力。

关键信息

1. 百威英博

1.1 业绩回顾

• 全球地位：全球最大的啤酒酿造商，年销售收入455.17亿美元（2016年）。
• 核心品牌：百威、时代、科罗娜等全球旗舰品牌。
• 收入增长：1988年-2016年年均复合增速14.45%，2009年因出售资产导致收入增速异常。
• 净利润波动：2016年净利润大幅下滑85%，主要因巴西市场销售下滑和SABMiller收购带来的非经常性费用。
• 有机增长率：基本保持中高个位数增长，2016年仅2.4%，为最低值。

1.2 成长路径

• 两阶段扩张：
  • 第一阶段（1987-2000）：通过并购和合资进入全球市场，如收购Labatt、金陵啤酒厂等。
  • 第二阶段（2001至今）：借力资本市场，收购大型啤酒集团，如安海斯-布希、SABMiller等，成为全球啤酒霸主。
• 多元化布局：近年来拓展精酿啤酒和非啤酒领域，如收购Boathouse Beverage、绿山咖啡等。

1.3 发展现状

• 品牌体系：旗下拥有200多个品牌，覆盖全球150多个国家。
• 区域贡献：北美洲收入占比提升至34.49%，亚太地区提升至13.34%，欧洲地区收入占比下降。
• 中国市场：拥有哈尔滨、雪津等全国品牌，以及多个地方品牌，2016年销售收入42.6亿美元。

1.4 估值及分红

• 分红率：2014-2016年分红率超过50%，2016年达136%，创历史新高。
• 估值波动：动态市盈率稳定在20-25倍，但2016年因利润下滑，市盈率升至150倍以上。

2. 嘉士伯

2.1 业绩回顾

• 全球地位：丹麦哥本哈根总部，全球啤酒巨头之一。
• 收入增长：1988年-2016年年均复合增速6.77%，2008年因收购S&N收入增长显著。
• 净利润波动：2015年净利润为负，2016年恢复至44.86亿克朗。
• 有机增长：近年来保持在2%左右，外汇影响较大，且多为负向。

2.2 成长路径

• 并购扩张：自1847年创立以来，通过并购迅速扩大市场份额，如收购Baltika、Tuborg等。
• 中国市场布局：自19世纪末进入中国，2000年后加大投资，2016年收购乌苏啤酒，成为其唯一股东。

2.3 发展现状

• 品牌体系：拥有140多个品牌，包括嘉士伯、Tuborg、Baltika等。
• 区域贡献：西欧市场贡献收入和利润约60%和50%，亚洲市场收入占比提升至23.5%，利润占比上升至28%。
• 体育营销：连续赞助欧洲杯，与中国足球联赛合作，强化品牌影响力。

2.4 估值及分红

• 分红率：保持在20%-30%左右，2015年因净利润为负未分红。
• 估值水平：动态市盈率稳定在20-25倍区间，2016年因利润波动，市盈率略有上升。

青岛啤酒 VS 百威英博 & 嘉士伯

总结

青岛啤酒作为A股啤酒行业的代表，其发展路径与百威英博、嘉士伯存在显著差异。百威英博和嘉士伯通过外延并购迅速扩大全球市场份额，形成强大的品牌影响力和稳定的盈利能力。相比之下，青岛啤酒在国内市场面临销量饱和和国际品牌竞争的压力，中高端产品布局较为完善，但估值波动较大。随着青岛啤酒被纳入MSCI指数，其估值有望向海外看齐，但短期内仍需应对经营压力。