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涪陵榨菜 (002507.SZ) 2021年半年报业绩点评总结

核心内容概述

涪陵榨菜（002507.SZ）于2021年7月30日发布了2021年中报，数据显示公司上半年营业收入和归母净利润分别为13.47亿元和3.76亿元，同比分别增长12.46%和下降6.97%。2021年第二季度营收和归母净利润分别为6.38亿元和1.73亿元，同比分别下降10.78%和27.57%。尽管收入有所增长，但净利润表现承压，主要受到销售费用大幅增加和品牌建设投入的影响。

主要观点与关键信息

1. 产品结构与销售模式分析

• 分产品表现：

  • 榨菜收入12.01亿元，同比增长15.86%，是公司收入增长的主要驱动力。
  • 萝卜收入0.41亿元，同比下降27.79%。
  • 泡菜收入0.83亿元，同比增长0.85%。
  • 其他产品收入0.22亿元，同比下降0.86%。

• 分销售模式表现：

  • 直销收入0.35亿元，同比下降4.45%。
  • 经销收入13.11亿元，同比增长13.01%。
  • 截至2021年6月底，公司经销商数量达到2489家，较2020年末增加168家，新增主要集中在中原、华北和华南地区。

• 分地区表现：

  • 华北、华东、华中和华南地区收入分别同比增长8.9%、24.9%、13.3%和16.1%。
  • 西南、西北、中原和东北地区收入分别同比增长8.3%、-4.8%、7.8%和19.9%。

2. 毛利率提升与净利率承压

• 毛利率：

  • 2021年上半年毛利率为59.49%，同比提升2.13个百分点。
  • 2021年第二季度毛利率为58.85%，同比提升1.64个百分点。
  • 毛利率提升主要得益于2020年6月的产品提价和榨菜收入占比上升。

• 销售费用率：

  • 2021年上半年销售费用率为25.18%，同比提升9.48个百分点。
  • 2021年第二季度销售费用率为26.31%，同比提升10.74个百分点。
  • 销售费用增加主要由于线上推广和品牌宣传投入加大，其中新媒体、梯媒和央视渠道分别占比43%、30%和24%。

• 净利率：

  • 2021年上半年销售净利率为27.93%，同比下降5.83个百分点。
  • 2021年第二季度销售净利率为27.12%，同比下降6.28个百分点。

3. 经营能力提升与战略布局

• 产能扩张：

  • 东北生产基地5万吨产能和绿色智能化生产基地20万吨产能将逐步释放，其中东北基地利用原材料优势，支持多品类战略。

• 渠道拓展：

  • 持续开拓餐饮渠道，已与老娘舅、钱大妈、三只松鼠等企业开展合作，以提升榨菜在餐饮市场的渗透率。

• 品牌战略：

  • 集中资源打造乌江榨菜品牌，采取高举高打策略，推动业绩持续增长。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 调整后的2021/2022/2023年净利润预测分别为8.08亿元、10.87亿元、12.79亿元，分别较前次预测下降9.0%、4.5%和12.0%。
  • 对应EPS分别为0.91元、1.22元、1.44元。

• 估值指标：

  • 当前股价30.38元，对应2021/2022/2023年PE分别为33x、25x、21x。
  • 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望随着品牌势能释放而改善。

5. 风险提示

• 原材料价格波动：

  • 青菜头市场收购价由2020年的730元/吨提升至2021年的1500元/吨，成本压力增加。

• 行业竞争：

  • 行业竞争可能高于预期，影响公司盈利能力。

结论

涪陵榨菜在2021年上半年实现了收入增长，但净利润承压，主要由于销售费用增加和原材料价格上涨。公司通过加大品牌建设、拓展餐饮渠道和新增产能，为未来业绩增长奠定基础。尽管短期业绩受广告投入拖累，但长期来看，品牌势能释放和多品类战略可能带来新的增长点。当前估值水平合理，维持“买入”评级。