20220225-国信证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2021年业绩快报点评_四季度盈利改善_长期业绩弹性可期_6页_1mb

涪陵榨菜（002507）2021年业绩快报点评总结

核心内容

涪陵榨菜于2021年公布了业绩快报，显示其营业收入和净利润分别为25.2亿元和7.4亿元，同比分别增长10.8%和下降4.5%。其中，第四季度表现尤为亮眼，营业收入同比增长18.7%，归母净利润增长45.7%，扣非净利润增长32.4%。公司2022年2月25日维持“买入”评级，认为其长期业绩弹性可期。

主要观点

• 四季度盈利显著改善：公司2021年Q4净利润率提升至42.3%，净利率环比提高21.4个百分点，主要受益于提价、费用投放收缩及理财收益增加。
• 提价+费用投放收缩+理财收益驱动业绩提升：2021年11月公司对多数产品提价约15%，有效缓解了成本上涨压力。同时，Q4终止广告费用投入，费用率下降，进一步提升了盈利能力。
• 青菜头采购价格回落，利润弹性有望释放：预计2022年青菜头收购价将回落至800元以内，同比下降38%。由于采购后使用周期为半年，毛利率改善将主要体现在2022H2及2023年。
• 费用投放更加理性：公司2022年销售费用率预计有所回落，毛销差持续改善，推动盈利能力回升。

关键信息

2021年业绩数据

• 营业收入：25.2亿元，同比增长10.8%
• 归母净利润：7.4亿元，同比下降4.5%
• 扣非净利润：6.9亿元，同比下降8.5%
• Q4营业收入：5.6亿元，同比增长18.7%
• Q4归母净利润：2.4亿元，同比增长45.7%
• Q4扣非净利润：2.1亿元，同比增长32.4%

盈利预测调整

• 2021-2023年归母净利润预测：7.4/9.8/12.4亿元，同比增长-5%/32%/27%
• EPS预测：0.84/1.10/1.40元
• PE预测：37/28/22倍
• 毛利率预测：56.5%/61.7%/63.5%
• 销售费用率预测：21.7%/20.4%/18.7%

财务指标

可比公司估值对比

风险提示

• 渠道扩张低于预期
• 原料成本大幅波动
• 费用投放超预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司费用投放收缩及青菜头采购价格回落将带来显著的利润弹性，未来盈利能力有望持续回升。

总结

涪陵榨菜2021年四季度业绩显著改善，主要得益于产品提价、费用投放收缩及理财收益增加。公司2022年有望进一步释放利润弹性，青菜头采购价格回落将有效改善毛利率。尽管2021年净利润有所下降，但2022年和2023年预计实现显著增长。公司财务状况稳健，估值合理，建议投资者关注其未来表现。