20260715-兴业证券-热点_哪些城投短债压力大_7页_1mb

报告摘要

城投短债压力分析总结

核心内容概述

本文分析了近期银行间交易商协会收紧债券发行期限政策对城投类企业的影响，重点关注2027年6月末和2028年末这两个关键时点的债券到期压力，以及哪些主体短债压力较大。通过统计不同品种的到期规模和占比，结合隐含评级和发行期限结构，为投资者提供参考。

主要观点与关键信息

1. 城投类企业债券到期压力

截至2026年7月8日，全市场城投类企业存量债约17.25万亿元。
2027年6月末前到期及行权债券规模为4.97万亿元，占比约29%。
2028年6月末到期及行权债券规模为8.23万亿元，占比约48%。
2028年末前到期及行权债券规模为9.70万亿元，占比约56%。

2. “类城投I”与“类城投II”定义

“类城投I”：以市政基础设施建设、土地开发整理、公益性住房建设等传统城投业务为主。
“类城投II”：以交通、公用事业、文化旅游、产投、园区开发运营为主，是传统城投转型的重要方向，通常具备现金流能力，可突破“借新还旧”限制。

3. 债券发行期限结构差异

银行间协会品种：到期规模及占比在三个关键时点均偏大，其中2027年6月末到期规模为2.7万亿元，占比34%；2028年6月末为4.3万亿元，占比54%；2028年末为5.0万亿元，占比63%。
交易所品种：到期规模及占比相对较低，其中2027年6月末到期规模为2.0万亿元，占比24%；2028年6月末为3.4万亿元，占比41%；2028年末为4.1万亿元，占比49%。

4. 优质主体与弱资质主体影响差异

对于优质高等级主体，若限制短债发行，影响不大。
对于隐含评级AA(2)及以下、短债占比高的弱资质主体，若限制发行1年内短债，将面临较大的接续压力和期限利差走扩。

5. 关注隐含评级较低、短债占比较高主体

协会品种：有存续协会品种的城投类企业共1879家，其中127家6个月内到期规模占比超50%，39家协会品种余额超20亿元，主要分布在昆明、泰州、扬州、重庆和武汉。
交易所品种：有存续交易所公司债的城投类企业共3029家，其中209家6个月内到期规模占比超50%，44家存量公司债余额超20亿元，主要分布在重庆、德阳、湖州、西安和长沙。

6. 融资成本变化

若限制协会品种发行1年内短债，转向发行2-3年期品种，平均发行成本将上浮28bp。
若限制交易所品种发行短期限债券，平均发行成本将上浮19bp。

7. 弱资质主体特征

2024年以来发行1年内短债占比高的弱资质主体，可能面临市场认可度低、长期限债券发行困难等问题。
若后续限制短债发行，这些主体将面临较大的接续压力。

重点关注主体列表

（一）协会品种中隐含评级较低、短债占比高的主体（39家）

发行人	省份	地级市	隐含评级	全部债券余额（亿元）	协会产品余额（亿元）	协产品余额占比	3个月以内	3-6个月	6-9个月	9-12个月	1-2年	2年及以上	2-3年与1年以内收益率差值（BP）	加权行权估值（%）
昆明市	云南省	昆明市	AA--	58.0	22.0	38%	9%	91%	79%	0%	0%	0%	46.21	1.84
泰州市	江苏省	泰州市	AA(2)	89.5	23.1	26%	2%	96%	98%	2%	0%	0%	24.16	1.57
宿迁市	江苏省	宿迁市	AA(2)	58.9	28.7	49%	0%	81%	81%	19%	0%	0%	34.01	1.57
南通市	江苏省	南通市	AA(2)	27.8	27.8	100%	12%	68%	80%	11%	0%	0%	25.58	1.59
昆明市	云南省	昆明市	AA--	98.7	32.9	33%	39%	40%	79%	15%	6%	0%	43.31	2.29
昆明市	云南省	昆明市	AA--	25.5	25.5	100%	39%	39%	78%	0%	22%	0%	0%	2.25
扬州市	江苏省	扬州市	AA(2)	20.8	20.8	100%	31%	44%	75%	0%	0%	0%	27.27	1.57
昆明市	云南省	昆明市	AA--	182.5	160.0	88%	56%	16%	73%	17%	11%	0%	72.69	2.05
昆明市	云南省	昆明市	AA--	30.4	30.4	100%	41%	17%	59%	11%	31%	0%	0%	2.43
扬州市	江苏省	扬州市	AA(2)	36.7	36.7	100%	14%	44%	57%	0%	0%	35%	28.49	1.57
十堰市	湖北省	十堰市	AA(2)	29.1	29.1	100%	20%	47%	67%	0%	0%	0%	24.13	1.62
眉山市	四川省	眉山市	AA(2)	101.9	40.0	39%	30%	25%	55%	0%	25%	20%	33.52	1.51
湖州市	浙江省	湖州市	AA(2)	100.8	47.0	47%	45%	11%	55%	0%	0%	45%	15.67	1.54
六安市	安徽省	六安市	AA(2)	116.5	56.5	48%	33%	22%	55%	6%	0%	18%	28.06	1.53
新余市	江西省	新余市	AA(2)	102.7	29.7	29%	60%	0%	60%	0%	0%	22%	29.19	1.57
武汉市	湖北省	武汉市	AA(2)	146.2	85.3	58%	38%	18%	55%	18%	18%	6%	29.29	1.56
成都市	四川省	成都市	AA(2)	191.6	131.8	69%	35%	15%	51%	0%	0%	49%	35.01	1.55
江门市	广东省	江门市	AA(2)	48.5	20.0	41%	0%	50%	50%	0%	0%	50%	28.10	1.55
南平市	福建省	南平市	AA(2)	155.3	29.3	19%	0%	64%	64%	0%	0%	36%	32.52	1.55
蚌埠市	安徽省	蚌埠市	AA(2)	77.0	47.0	61%	21%	41%	62%	0%	0%	35%	19.11	1.56
新余市	江西省	新余市	AA(2)	102.7	29.7	29%	60%	0%	60%	0%	0%	22%	29.19	1.57
江门市	广东省	江门市	AA(2)	30.0	21.5	72%	18%	34%	52%	0%	17%	24%	25.28	1.61
湖州市	浙江省	湖州市	AA(2)	94.1	28.2	30%	38%	25%	50%	0%	38%	4%	29.80	1.57
长沙市	湖南省	长沙市	AA(2)	54.0	21.5	40%	18%	53%	53%	0%	0%	48%	25.31	1.61
乌鲁木齐市	新疆维吾尔自治区	乌鲁木齐市	AA(2)	192.9	75%	74%	19%	0%	19%	6%	0%	0%	29.33	1.81
韶关市	广东省	韶关市	AA(2)	120.9	76%	75%	16%	8%	0%	0%	0%	26.54	1.56
南通市	江苏省	南通市	AA(2)	40.0	24.0	60%	0%	50%	50%	0%	0%	50%	23.54	1.54
江门市	广东省	江门市	AA(2)	206.3	75%	75%	25%	0%	0%	0%	0%	0%	72.69	1.97
泰州市	江苏省	泰州市	AA(2)	27.3	27.3	100%	95%	0%	5%	0%	0%	0%	27.28	1.60
宜昌市	湖北省	宜昌市	AA(2)	26.5	26.5	100%	100%	0%	0%	0%	0%	0%	0%	27.27
黄石市	湖北省	黄石市	AA(2)	69.1	69.1	100%	90%	0%	5%	5%	0%	0%	35.33	1.62
江门市	广东省	江门市	AA(2)	402.1	202.1	50.5%	75%	20%	6%	0%	0%	72.69	2.05
南通市	江苏省	南通市	AA(2)	151.6	76%	76%	16%	6%	8%	0%	0%	26.54	1.56

（二）交易所品种中隐含评级较低、短债占比高的主体（209家）

发行人	省份	地级市	隐含评级	全部债券余额（亿元）	交易所债券余额（亿元）	交易所债券占比	3个月以内	3-6个月	6-9个月	9-12个月	1-2年	2年及以上	2-3年与1年以内收益率差值（BP）	加权行权估值（%）
德阳市	四川省	德阳市	AA(2)	58.9	20.0	34%	100%	0%	100%	0%	0%	0%	24.65	1.57
德阳市	四川省	德阳市	AA(2)	29.0	20.0	69%	100%	0%	100%	0%	0%	0%	27.29	1.58
台州市	浙江省	台州市	AA(2)	20.0	20.0	100%	50%	50%	100%	0%	0%	0%	0%	1.56
泰安市	山东省	泰安市	AA(2)	20.0	20.0	100%	0%	100%	100%	0%	0%	0%	0%	1.51
廊坊市	河北省	廊坊市	AA(2)	26.7	20.0	75%	0%	83%	83%	0%	0%	18%	27.29	1.58
泰州市	江苏省	泰州市	AA(2)	53.2	20.8	39%	79%	0%	79%	0%	0%	21%	24.85	1.60
徐州市	江苏省	徐州市	AA(2)	27.4	25.0	91%	75%	0%	75%	0%	17%	21%	24.85	1.66
赣州市	江西省	赣州市	AA(2)	38.0	38.0	100%	0%	74%	74%	0%	0%	13%	24.85	1.58
遵义市	贵州省	遵义市	AA(2)	66.1	48.2	73%	26%	45%	72%	6%	1%	22%	27.29	1.58
西安市	陕西省	西安市	AA-	30.7	29.0	94%	24%	43%	67%	26%	7%	0%	0%	34.80
长沙市	湖南省	长沙市	AA(2)	54.0	24.0	44%	25%	38%	63%	0%	21%	0%	0%	25.31
金华市	浙江省	金华市	AA(2)	60.0	60.0	100%	54%	13%	67%	0%	0%	33%	45.62	1.55
济宁市	山东省	济宁市	AA-	25.2	20.4	81%	0%	59%	59%	0%	0%	28%	0.37	1.76
连云港市	江苏省	连云港市	AA(2)	45.0	45.0	100%	36%	31%	67%	0%	0%	33%	0%	1.55
江门市	广东省	江门市	AA(2)	30.0	30.0	100%	33%	33%	67%	0%	0%	33%	0%	1.56
焦作市	河南省	焦作市	AA(2)	33.1	33.1	100%	19%	38%	57%	0%	0%	23%	0%	1.66
韶关市	广东省	韶关市	AA(2)	120.9	76%	76%	16%	8%	0%	0%	0%	26.54	1.56
淮安市	江苏省	淮安市	AA(2)	55.4	40.0	72%	79%	22%	0%	19%	0%	0%	26.54	1.65
长沙市	湖南省	长沙市	AA(2)	44.1	24.0	54%	72%	21%	7%	0%	0%	41%	0%	1.65
青岛市	山东省	青岛市	AA(2)	47.6	25.0	53%	71%	0%	71%	29%	0%	0%	0%	1.61
淮安市	江苏省	淮安市	AA-	95.7	40.0	42%	71%	10%	0%	19%	0%	0%	22.78	1.65
宣城市	安徽省	宣城市	AA(2)	54.2	30.0	59%	70%	0%	70%	0%	12%	18%	52.03	1.60
滁州市	安徽省	滁州市	AA(2)	30.8	20.0	65%	69%	0%	69%	0%	18%	12%	20.57	1.55
连云港市	江苏省	连云港市	AA(2)	45.0	45.0	100%	36%	31%	67%	0%	0%	33%	0%	1.55
南京市	江苏省	南京市	AA(2)	145.0	25.0	17%	68%	6%	68%	26%	0%	0%	31.74	1.56
南京市	江苏省	南京市	AA(2)	118.3	25.0	21%	68%	3%	68%	19%	0%	0%	22.78	1.55
长沙市	湖南省	长沙市	AA(2)	88.8	20.9	24%	53%	0%	53%	18%	0%	0%	25.31	1.57
长沙市	湖南省	长沙市	AA(2)	75.9	25.0	33%	60%	0%	60%	0%	0%	40%	34.79	1.49

风险提示

货币政策出现超预期调整；
流动性出现超预期变化；
信用风险出现超预期。

结论

本文通过对城投类企业债券到期压力的分析，指出2027年6月末和2028年末是关键时点，且隐含评级较低、短债占比较高主体面临较大接续压力。建议投资者关注这些主体，尤其是协会品种和交易所品种中隐含评级AA(2)及以下、6个月内到期占比超50%的主体，以及2024年以来仍主要发行1年内短债的弱资质主体，以评估其潜在风险并做出相应投资决策。

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