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2018年1月8日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年1月8日的报告主要围绕中国宏观经济、资金面情况、利率产品走势以及债市监管政策展开分析，旨在为投资者提供新年伊始的利率市场策略建议。

主要观点

宏观基本面：经济向好趋势不变

• PMI稳中略缓，进出口持续改善
  2017年12月制造业PMI为51.6%，略低于上月，但保持在年均值水平，经济运行仍较平稳。高技术制造业PMI持续高于总体水平，对经济增长的引领作用增强。新出口订单和进口指数分别上升1.1和0.2个百分点，显示制造业外贸持续向好。

• 高频物价数据跟踪
  猪肉价格回落，影响CPI下降约0.25个百分点；蔬菜价格稳中偏降，受天气影响的短期波动难以持续。整体来看，CPI上涨主要由非食品项推动，食品项表现疲软。

• 工业品价格走势
  主要工业品价格走势回落，尤其是黑色金属价格波动较大，反映市场对资源品价格已接近平衡区间。未来工业品价格走势将趋缓。

• 房地产市场
  房地产成交和库存有所回升，但整体仍低于2016年繁荣时期的水平。楼市降温趋势未改变，需综合政策调控。

• 汇率走势
  人民币兑美元中间价持续上调，显示人民币升值基础稳固。美元指数疲软，加上中国经济基本面的支撑，人民币汇率保持稳中偏升。

资金面跟踪：不作为延续，流动性偏宽

• 央行公开市场操作
  上周央行未开展操作，净回笼5100亿元。跨年后流动性改善，央行通过临时降准和结构性降准提供了流动性保障。

• 货币市场表现
  Shibor和回购利率全面回落，显示资金面宽松。但本周有4100亿元逆回购和1825亿元MLF到期，叠加缴税缴准等因素，预计央行将重启逆回购或续作MLF，以缓解春节前的资金紧张。

利率产品：开年遭遇调整

• 一级市场
  国债和金融债发行利率整体偏高，需求尚可。1月5日财政部和进出口行、国开行、农发行的债券发行利率均有所上升，显示市场对利率的预期偏强。

• 二级市场
  国债收益率曲线呈现短降长升态势，10年期国债收益率上行明显，显示市场对长端利率的担忧。国开债收益率走势与国债趋同，长端上行幅度较大。

• 期限利差走阔
  国债和金融债的期限利差均有所扩大，反映市场对长端利率的预期偏高。

债市走势预判：打击代持严控杠杆，新年监管不落下

• 监管政策升级
  一行三会发布302号文，打击代持业务，规范债券交易。要求代持业务入表，提高透明度，防范金融风险。

• 杠杆控制
  对正逆回购余额比率设置上限，限制银行自营杠杆率，合理控制债券交易杠杆。

• 市场反应
  监管政策虽未带来实质冲击，但对市场情绪产生明显影响，导致利率明显上行。不过，随着流动性改善和监管措施落地，市场将逐步恢复理性。

• 未来展望
  监管将继续推进，但对市场影响有限。长端债券仍具配置价值，整体债市冲击可控。

关键信息

• PMI：2017年12月制造业PMI为51.6%，保持年均值水平，经济稳中略缓。
• CPI：12月CPI同比上涨1.7%，主要由非食品项拉动，食品项（如猪肉）价格回落。
• PPI：12月PPI同比上涨5.8%，环比上涨0.5%，工业品价格趋缓。
• 流动性：央行通过降准和MLF操作缓解资金紧张，跨年后流动性偏宽。
• 利率走势：国债和国开债收益率曲线呈现短降长升，10年期国债收益率上行明显。
• 监管政策：302号文打击代持与控制杠杆，推动债市透明化和规范化，短期内对市场产生情绪冲击，但整体影响可控。

总结

报告指出，2018年初中国宏观经济保持稳中有升的态势，PMI稳中略缓，进出口持续改善。资金面在央行的灵活操作下保持宽松，流动性边际改善。利率产品市场呈现分化，短债下行，长端上行，收益率曲线走阔。监管政策继续加强，打击代持、控制杠杆，推动债券市场透明化和规范化，短期对市场情绪产生冲击，但整体影响可控。未来债市走势将取决于流动性变化和监管政策的落实。