20170312-中国民生银行-美联储加息将至也不必过度悲观_13页_790kb

美联储加息将至也不必过度悲观

核心内容

本报告分析了美联储加息预期对中国债券市场的影响，并指出尽管美债收益率上行压力显著，但中国债市的收益率上行趋势或将趋于缓和。同时，报告对国内通胀走势进行了评估，认为PPI和CPI均面临下行压力，通胀整体趋于缓和。此外，报告还讨论了央行在货币政策上的考量及MPA考核对市场流动性的影响。

主要观点

1. 美联储加息预期增强，但对美债收益率上行压力有限

• 加息概率上升：2017年3月美联储加息概率已升至100%。
• 美债收益率上行：10年期美债收益率从2.31%升至2.60%，涨幅接近30个BP。
• 市场已充分预期：美债收益率对3月加息及全年三次加息预期已基本反映，非农数据发布后反而下行。
• 油价影响减弱：原油价格回落与库存回升，使油价对CPI的推升作用减弱，美债收益率缺乏继续大幅上行条件。

2. 中国债市收益率受美债波动影响，但基本面压力缓解

• 利率债走势：中债1、3、5、7、10年期国债收益率分别上行2.7、3.0、11.2、0.1、5.8个BP，达到2.827%、2.933%、3.151%、3.198%、3.416%。
• 国开债走势：1年期国开债收益率下行7.3个BP至3.332%，而3、5、7、10年期国开债收益率分别上行13.3、11.6、7.5、5.5个BP。
• 国债期货表现：10年期国债期货主力合约T1706下跌0.37%，收报94.685元。
• 基本面压力缓解：通胀压力趋缓，食品价格稳定，PPI翘尾因素减弱，预计二季度PPI中枢将明显下行。

3. 央行货币政策立场稳健中性，加息可能性较低

• 通胀目标设定：2017年政府工作报告将通胀目标设定为3%，表明3%为可容忍水平。
• 历史经验：央行加息通常与CPI连续高于3%相关，但当前CPI处于3%以下，加息可能性较低。
• 货币政策取向：央行强调利率水平由国内经济决定，当前经济复苏仍需宽松环境支持。

4. 债券市场流动性保持稳定，MPA考核带来不确定性

• 央行操作：上周MLF操作1950亿元，但净回笼1100亿元，市场流动性相对稳定。
• 资金市场波动：SHIBOR与DR利率波动较小，银行间市场流动性平稳。
• MPA考核影响：部分银行因考核不达标被取消或暂停交易商资格，提示市场对考核的关注。
• 监管政策不确定性：资本充足率考核容忍度T取消传闻可能加剧银行缩表需求，但其对市场实际冲击尚不明确。

关键信息

通胀走势分析

• 2月CPI：环比下降0.2%，同比上涨0.8%。
• 2月PPI：环比上涨0.6%，同比上涨7.8%。
• 翘尾因素影响：CPI与PPI走势均受翘尾因素影响显著。
• 未来展望：食品价格稳定使CPI难以超预期；PPI翘尾因素减弱，预计二季度中枢明显下行。

债券市场表现

• 利率债：收益率整体震荡上行，但1年期国开债收益率略有下行。
• 信用债：收益率上行幅度较大，尤其在AA-及A+级中短期票据中表现明显。
• 债券期货：10年期国债期货下跌，显示市场对收益率上行的担忧。

基准利率调整可能性

• 历史数据：央行加息多与CPI较高相关，但当前CPI低于3%。
• 社融数据：2月企业债券净融资为-1073亿元，连续三个月负增长，企业债供给收缩对债券收益率上行形成制约。
• MPA框架：债券投资对改善LCR效果优于信贷投放，有助于流动性管理。

总体结论

• 无需过度悲观：尽管美联储加息预期增强，但市场已充分预期，美债收益率上行空间有限。
• 债市震荡调整：国内通胀压力趋缓，央行加息可能性较低，债券市场整体将维持震荡格局。
• 短期谨慎参与：MPA考核临近，监管政策不确定性较大，短期交易性力量需谨慎对待。

市场回顾

• 宏观数据密集发布：两会期间高层对经济金融形势和监管动向表态频繁。
• 流动性稳定：央行通过MLF操作维持流动性，市场未出现明显波动。
• 收益率走势：利率债与信用债收益率均上行，但幅度不一，显示市场分化。

数据来源

• 图表与数据：所有图表与数据均来自Wind资讯。
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