20150831-上海证券-利率市场交易策略_供给阴云难掩债牛光芒_16页_660kb

2015年8月31日利率市场交易策略总结

核心内容概述

本报告分析了2015年8月31日前后中国宏观经济、资金面状况、利率产品走势及债市投资策略，指出尽管存在供给压力，但债牛趋势仍将持续。报告认为，宏观基本面虽稳定，但微观层面企业经营仍面临挑战；央行通过多种政策工具释放流动性，缓解资金面紧张；利率债收益率整体下行，市场情绪有所改善。

主要观点

• 宏观基本面：呈现“宏观稳、微观差”的格局，工业利润持续下滑，CPI上涨动力减弱，PPI低迷，显示经济仍处底部运行。
• 资金面情况：央行通过降准降息、逆回购、SLO操作等手段组合放水，短期资金面有所缓解，长期资金面预计将在9月6日降准后改善。
• 利率产品走势：国债及政策性金融债中长端收益率大幅下行，短端微升，曲线向牛平修复，市场情绪有所回暖。
• 债市预判：尽管存在地方政府债券供给压力，但资金面改善和市场风险偏好下降将支撑债市表现，债牛趋势有望提速。
• 投资策略：建议投资者继续持有债券，并在合适时机买入。

关键信息

一、宏观基本面

1. 工业利润下滑：

   • 1-7月规模以上工业企业利润总额同比下降1%，7月当月降幅扩大至-2.9%。
   • 主营业务收入利润率降至5.45%，显示企业盈利能力承压。
   • 7月工业品产销增速放缓，PPI持续低迷，投资收益下滑是主要拖累因素。

2. 物价数据：

   • 7月CPI同比上涨1.6%，但猪价已出现平稳回落，通胀忧虑有所缓解。
   • 蔬菜价格回落，短期回涨压力不大，整体物价水平趋于温和。

3. 房地产市场：

   • 房地产成交保持稳步上升，可售套数小幅下降，显示市场企稳迹象。
   • 房产税政策即将出台，市场对房地产行业未来仍持谨慎态度。

4. 汇率波动：

   • 人民币贬值压力释放，中间价稳定，离岸市场波动可控。
   • 央行有能力维持人民币稳定，贬值为短期现象。

二、市场要闻回顾

1. 央行组合放水：

   • 8月25日宣布降息降准，9月6日实施，释放近7000亿元流动性。
   • 通过逆回购、SLO操作等工具稳定资金面，引导利率下行。

2. 地方政府债券：

   • 第三批1.2万亿地方债落地，缓解地方债务压力。
   • 2015年地方政府债务限额为16万亿元，或有债务为8.6万亿元。

三、资金面跟踪

• 货币市场利率：隔夜与7天shibor回落，14天与1月资金上行。
• 公开市场操作：央行持续放水，短期资金面改善明显。
• 资金面展望：预计9月6日降准后，长期资金面将有所缓解。

四、利率产品走势

• 国债收益率：中长端大幅下行，短端微升。
  • 5年期国债收益率下降8.29BP至3.1634%。
  • 10年期国债收益率下降11.47BP至3.5486%。
• 政策性金融债：收益率短端基本稳定，中长端显著下行。
  • 国开债10年期收益率下降7.34BP至3.8070%。
• 现券成交量：较前一周增加152.66亿元至18623.35亿元。
• 期限利差：国债与金融债的期限利差大幅收窄，显示市场预期趋于一致。

五、债市走势预判

• 供给压力：地方政府债供给仍高，但市场已能更好预估发行节奏。
• 需求支撑：股市风险偏好下降，资金回流债市，债券配置需求增加。
• 债牛趋势：资金面改善、供需关系变化将推动利率债收益率继续下行，债牛加速。

六、本周投资策略

• 建议：继续持有债券，适时买入。
• 理由：
  • 央行放水有效缓解资金面紧张。
  • 债市下行动力已到位，供需关系改善。
  • 供给压力虽存，但市场已具备消化能力。

投资评级体系

资料来源

上海证券研究所整理，基于公开市场数据与政策解读。

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