20171027-天风证券-大禹节水-300021.SZ-施工量和PPP项目稳步推进_四季度业绩有望集中释放__4页_582kb

报告摘要

大禹节水（300021）总结

核心内容

大禹节水是一家专注于高效节水农业领域的公司，其业务模式正在从传统的招投标模式向PPP（Public-Private Partnership）模式转型。公司三季报数据显示，前三季度实现营业收入7.43亿元，同比增长3.18%，归母净利润2993万元，同比增长42.84%。单三季度收入2.23亿元，同比增长9%，但归母净利润同比降低51.04%，主要由于PPP项目周期长、前期投入费用较多，导致三季度业绩表现平稳。

主要观点

业绩增长主要来自非PPP项目：公司通过传统招投标项目和杭州设计院并表，带动了毛利率的提升，达到23.41%，毛利增长765万元。
财务费用下降显著：公司增发后财务费用大幅减少1312万元，成为业绩增长的重要因素。
四季度业绩有望集中释放：公司历史数据显示，四季度通常是业绩集中释放的阶段，预计PPP工程施工量将在四季度确认收入和利润，带动全年业绩高增长。
政策支持行业发展：国家加大农业基础设施建设，特别是高效节水农业，预计“十三五”期间将新建高效节水农田1亿亩，投资总额达3000亿元，为公司发展带来良好机遇。
PPP模式推动行业集中度提升：国家在农田水利领域大力推行PPP模式，有助于提升行业集中度，公司作为龙头有望受益。
订单增长显著：公司已签订的投资框架协议总额近200亿元，全年新增订单至少20亿元，预计明年不低于30亿元。
投资价值显著：分析师认为公司具备良好的成长潜力，给予“买入”评级，目标价为12元。

关键信息

财务预测：
- 2017-2019年归母净利润：1.39亿元、3.39亿元、5.47亿元，增长率分别为130.51%、142.99%、61.47%
- EPS：0.17元、0.42元、0.69元
- 市盈率（P/E）：42.43、17.46、10.82
- 市净率（P/B）：4.13、3.55、2.88
- 市销率（P/S）：3.51、1.55、1.01
- EV/EBITDA：27.70、12.64、7.98
财务数据和估值：
- 营业收入：2017年预计为16.83亿元，2018年预计为38.11亿元，2019年预计为58.69亿元
- 净利润：2017年预计为1.39亿元，2018年预计为3.39亿元，2019年预计为5.47亿元
- 资产负债率：2017年预计为44.75%，2018年预计为63.20%，2019年预计为62.29%
- 净负债率：2017年预计为-0.54%，2018年预计为16.01%，2019年预计为49.37%
- 流动比率：2017年为2.03，2018年为1.45，2019年为1.47
- 速动比率：2017年为1.34，2018年为0.96，2019年为0.91
- 应收账款周转率：2017年为2.57，2018年为3.27，2019年为3.27
- 存货周转率：2017年为2.64，2018年为3.64，2019年为3.52
- 总资产周转率：2017年为0.65，2018年为1.03，2019年为1.12
PPP项目推进情况：
- 宾川县高效节水灌溉PPP项目：项目估算总投资5亿元，已完成实施方案编制，预计四季度确认收入。
- 吴忠市利通区高效节水现代化灌区试点建设项目：项目规划总投资22亿元，已完成可行性研究报告编制。
- 阜阳市高效节水项目：项目初步估算总投资为60亿元，公司正与相关单位磋商项目试点。
- 祥云县高效节水灌溉项目：项目估算总投资1.9亿元，采用BOT模式，已完成实施方案和相关报告。
- 阿拉善左旗巴彦浩特水务产业链一体化项目：项目估算总投资8.6亿元，部分子项目已完成可研报告和立项工作。
- 呼伦贝尔市大兴安岭农垦集团高效节水灌区工程：项目估算总投资14亿元，一期工程已进入初设阶段。
- 双辽市高效节水项目：项目估算投资总额为25亿元，双方已成立PPP项目工作组。