20211105-安信证券-万华化学-600309.SH-福建MDI扩能巩固龙头地位_POCHP自研技术完善产业布局_6页_1mb

万华化学（600309.SH）2021年11月05日总结

核心内容概述

万华化学正推进多个重大项目建设，旨在进一步巩固其在MDI行业的龙头地位，并通过自研技术提升在环氧丙烷（PO）领域的竞争力，完善其聚氨酯产业链布局。

主要观点

1. MDI扩能项目进展

• 福建MDI项目：拟扩建至160万吨/年，将与现有宁波60万吨/年MDI产能形成协同效应。
• TDI项目：拟扩建至36万吨/年。
• 配套项目：后续将建设大型煤气化项目及辅助设施，以支持MDI项目所需苯胺原料。
• 技术优势：万华在MDI领域持续进行技术突破，推动产能扩张与成本下降，市场份额持续提升。

2. 全球MDI产能布局

• 未来增量：MDI新增产能主要来自万华（福建160万吨+宁波60万吨）、科思创（美国+西班牙共55万吨）、巴斯夫（上海漕泾9万吨）、韩国锦湖（20万吨）。
• 需求预测：预计2021年行业开工负荷近八成，全球MDI需求增速在5%-6%，未来三四年产能投放与需求增长基本匹配。
• 长期需求：国内建筑业政策标准逐步强化，聚氨酯保温材料需求有望持续增长。

3. 环氧丙烷（PO）自研技术进展

• POCHP项目：计划在烟台工业园内建设40万吨/年POCHP装置，总投资24.81亿元。
• 技术路线：POCHP为异丙苯过氧化氢法，相比传统氯醇法、共氧化法（PO/SM、PO/MTBE）具有更低的污染、更高的安全性及节能降耗优势。
• 研发成果：自2014年起研发，2020年5月完成中试，通过中石化石油联合会专家成果鉴定，形成自主知识产权。
• 行业对比：直接氧化法（如HPPO）虽然具备装置简单、污染小等优势，但原料运输限制及安全风险较高，POCHP更适配万华现有产业链。

关键信息

产能与技术

• 福建MDI项目：扩建至160万吨/年，提供苯胺原料。
• POCHP技术：采用异丙苯间接氧化法，提升安全性和环保性。

行业格局

• 全球MDI产能占比：预计从27%提升至37%，强化“一超多强”格局。

财务预测

• 2021-2023年净利润：预计分别为242.6亿、252.4亿、277.6亿元，净利润率逐步提升。
• 每股收益（EPS）：2021E为7.73元，2022E为8.04元，2023E为8.84元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，6个月目标价为128元。

估值与财务指标

• 市盈率（PE）：2021E为13.3倍，2022E为12.8倍，2023E为11.6倍。
• 市净率（PB）：2021E为5.1倍，2022E为4.1倍，2023E为3.4倍。
• ROE：2021E为38.5%，2022E为32.3%，2023E为29.3%。
• ROIC：2021E为31.9%，2022E为32.3%，2023E为24.4%。
• 净资产增长率：2021E为29.2%，2022E为24.1%，2023E为21.4%。

风险提示

• 需求不及预期：全球MDI需求增长可能低于预期。
• 项目建设进度：扩建项目可能因各种因素延迟。
• 生产安全风险：PO生产环节存在较高安全风险，需特别关注。

产业布局与竞争力

产业链协同

• 聚醚多元醇：PO是聚醚多元醇的重要原料，POCHP技术将助力聚醚产能扩张。
• 技术突破：万华通过自研技术打破国外技术封锁，提升PO行业竞争力。

技术路线比较

• 氯醇法：占国内PO产能54%，但存在高污染、高腐蚀问题。
• 共氧化法：包括PO/SM和PO/MTBE，虽减少污染，但工艺复杂、副产物多。
• POCHP法：工艺先进，环保安全，适合万华现有资源与产业链布局。

股价表现与投资数据

股价数据

• 2021-11-04股价：103.28元。
• 12个月价格区间：80.26元至143.98元。

财务数据

• 总市值：324,273.03百万元。
• 流通市值：147,045.56百万元。
• 总股本：3,139.75百万股。
• 流通股本：1,423.76百万股。

投资建议

投资评级

• 维持买入-A：预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

盈利预测

• 营业收入：2021E为132,179.3百万元，2022E为145,397.3百万元，2023E为167,206.9百万元。
• 净利润：2021E为24,260.3百万元，2022E为25,237.8百万元，2023E为27,757.5百万元。

风险评级

风险等级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动高于沪深300指数波动。

分析师信息

• 分析师：张汪强
• 执业证书编号：S1450517070003
• 联系方式：zhangwq1@essence.com.cn，010-83321072

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